二季度收入下滑,利润承压。公司发布2024 年半年报,2024H1 实现收入30.9亿/-10.1%,归母净利润0.4 亿/-77.8%,扣非归母净利润0.1 亿/-91.0%;经测算,2024Q2 实现收入19.5 亿/-16.0%,归母净利润1.3 亿/-23.7%,扣非归母净利润1.2 亿/-27.9%。收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、地产调整与消费转弱,利润受价格下行与出口业务影响有所承压。
海外业务快速增长,内销相对疲软。2024H1 境内收入29.3 亿/-13.3%,分渠道看,经销零售、电商、家装与工程分别实现收入12.5/6.3/4.8/7.0 亿元,同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.7%,公司坚持零售为主的全渠道布局,终端门店网点19621 家,较去年底净增2054 家,主要为家装店、社区店与乡镇店;电商在深耕天猫、京东的同时,加快抖音、快手与小红书等平台的渗透;积极与家装公司合作深挖细分市场机会,工程项目在控制风险的前提下持续拓展优质客户。2024H1 海外收入1.6 亿/+178.3%,收入占比达5.3%,公司持续完善海外事业部的组织架构与人员配置,加速拓海外市场,在东南亚、中东等加速专卖店布局。
各品类收入下滑,智能坐便器销量略增。2024H1 卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具分别实现收入15.7/8.3/3.3 亿元,同比-6.1%/-12.1%/-0.2%,其中智能坐便器收入同比-7.7%至6.3 亿,收入占比提升0.5pct 至20.6%,销量同比+2.6%,结构性看,预计智能坐便器收入下滑主要系全智能销量与均价下降所致,轻智能产品实现较好增长。
利润受产品价格下行、费率提升影响,盈利能力环比改善。Q2 毛利率28.6%/-0.4pct,环比Q1+4.2pct,预计主要系降本贡献,净利率同比-0.7pct至6.5%。费率由于收入下降无法有效摊薄而提升,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/8.4%/4.8%/0.5%,同比-0.1pct/1.9pct/1.3pct/0.6pct,其中销售费用率下降主要系自2023H1 起将经销商补贴费用调整为价格折扣,管理与研发费用率增加主要系职工薪酬、折扣摊销增加所致;财务费用率增加主要系专项借款对应的在建工程项目转固后,利息支持不再资本化。
风险提示:地产竣工不及预期;国内需求复苏不及预期;行业竞争加剧。
投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。
考虑到竞争加剧、需求疲软致利润率短期承压,下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为3.0/3.8/4.8 亿(前值为4.8/5.6/6.3 亿),同比-28%/24%/29%,对应PE 为21/17/13 倍,维持“优于大市”评级。