事件:公司发布2024 年半年报:2024 年公司上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润30.88/0.38/0.13 亿元,同比减少10.07%/77.82%/91.02%。24Q2公司实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19 亿元,同比减少15.96%/23.69%/27.85%。
海外收入高增,国内业务暂时承压:公司收入下滑主要系卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱。分产品看,24 年上半年卫生陶瓷/龙头五金/ 浴室家具/ 浴缸浴房/ 瓷砖/ 其他品类及配件实现收入15.70/8.33/3.34/1.51/1.32/0.38 亿元, 同比减少6.08%/12.13%/0.17%/14.15%/37.44%/50.03%,其中智能坐便器销售数量同比增长2.55%,低价轻智能占比提升下,收入下降7.66%,占公司营收20.55%(+0.54pct)。分渠道看,24H1 公司经销/直销分别实现收入26.80/3.78 亿元,同比减少9.69%/15.88%,公司在24 年上半年加速渠道下沉,深挖家装渠道、工程渠道细分机会,其中公司经销零售/电商/家装/工程分别实现收入12.50/6.25/4.79/6.98 亿元,同比减少6.33%/12.64%/5.96%/17.73%,经销方面,截至2024 年6 月末,公司经销终端门店19621 家,较年初增加2054 家。24H1 公司持续推进国际化战略,加快海外市场拓展,实现境外收入1.62 亿元,同增178.25%。
产品价格下行,盈利能力承压:24H1/24Q2 公司毛利率27.03%/28.56%,同比下降2.41/0.4pct,主要系产品价格持续走低;分业务看,24 年上半年卫生陶瓷/ 龙头五金/ 浴室家具毛利率为25.31%/26.86%/25.49%, 同比下降4.27/0.99/2.63pct。费用方面,24H1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.60%/11.22%/5.48%/0.64%,同比变动-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为7.85%/8.39%/4.78%/0.48%,同比变动-0.11/+1.93/+1.27/+0.55pct。其中管理和研发费用率提升主要系收入下降无法摊薄固定支出所致,财务费用率提升主要系23 年在建工程转固后部分转向贷款利息无法资本化所致。24H1/24Q2 公司归母净利率分别为1.23%/6.57%,同比变动-3.76/-0.67pct。
加强海外布局+多渠道挖掘,营收有望企稳:1)海外:公司持续加强海外事业部人才、产品等资源投入,重点布局发达国家市场和一带一路国家市场,有望实现海外市场的更快速增长。2)国内:持续推进经销商开店、门店重装,强化对经销商的培训赋能,提升存量房开拓能力,挖掘抖音、家装等新兴渠道,收入有望企稳。
投资建议:看好智能坐便器渗透率及国产龙头市占率提升,预计公司24-26年归母净利润3.6/4.4/5.2 亿元,对应PE 为18/15/12X,维持“推荐”评级。
风险提示:市场竞争加剧;渠道拓展不及预期;房地产市场波动。