事件描述
2024H1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润30.88/0.38/0.13 亿元,同比-10%/-78%/-91%;其中2024Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润19.53/1.28/1.19 亿元,同比-16%/-24%/-28%。
事件评论
内销景气承压,出口业务表现靓丽。分品类看,卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖同比-6%/-12%/-0.2%/-14%/-37%,其中智能坐便器销售数量同增2.55%,收入同降7.66%,预计轻智能款式占比延续提升;分渠道看,经销零售/电商/家装/工程渠道同比-6%/-13%/-6%/-18%,其中经销零售方面公司重点促进下沉渠道发展,截至2024 年6 月末,经销终端门店网点合计19621 家(2024H1 新增2054 家);分地区看,内销/外销收入同比-13%/+178%,具体来看:1)内销方面,由于房地产市场持续调整,叠加消费预期转弱,卫浴行业景气承压,根据奥维云网,2024H1 智能坐便器线上销售额25 亿元,同降19.9%,销量115 万台,同降14.7%。此外,由于去年7 月1 日起公司开始实行到岸价,部分订单需求集中在2023 年6 月释放,影响今年上半年收入表观增速;2)外销方面,2024H1 外销收入同增178%,收入占比提升至5.3%,出口业务延续高速增长。
降本增效加速推进,毛利率环比显著改善。受产品价格下降&期间费用率提升影响,2024H1 公司毛利率/归母净利率同降2.4/3.8pcts。但公司持续聚焦降本,通过产品SKU精简、零部件归一化、专线生产、设计优化、制造自动化等方式加速降本增效,2024Q2公司毛利率为28.6%(2024Q1 为24.4%)。预计公司将持续优化产品结构,加快新品上市和门店升级,持续完善全渠道布局,推动盈利能力提升和品牌向上发展。
存量房市场存机遇,出口业务有望贡献中长期增量。1)看好公司强化存量房市场开拓能力:随着房地产市场进一步走向存量市场,看好公司从产品、渠道、服务三个维度出发,通过单品引流、智能升级、全卫焕新等产品策略,结合线上全域推广&线下联合地推等方式,挖掘存量市场发展机遇;2)出口业务中长期增量可观:2024H1 公司出口业务同增178%,呈现高速增长趋势。目前公司出口业务估计以OEM 为主,自主品牌仍处于布局阶段(中东、东南亚等地区的经销商和综合门店均在做布局),预计公司未来会从线下经销渠道、品牌合作、线上销售三个方面持续开拓海外市场,中长期边际增量可期。
看好公司智能品类竞争力,以及下半年精细化运营显效。智能坐便器仍是红利大单品,各地以旧换新政策有望带动需求释放,公司优势明显;同时围绕卫生陶瓷核心产品加大五金等产品连带销售空间仍可观。今年公司将围绕加大获客(完善门店布局)、全渠道布局(电商平台多元化+出口起量)、存量需求把握等方向强化竞争优势,产品端性价比产品价格下探与高端产品占领制高点并进;且今年强调价值链协同等举措降本提效,强化经营韧性。
预计2024/2025/2026 年归母净利润为3.69/4.45/5.33 亿元,对应PE 17/14/12X。
风险提示
1、地产销售及竣工不及预期;
2、智能产品竞争持续加剧;
3、公司渠道拓展低于预期。