核心观点：

日涂控股（Nippon Paint Holdings Co., Ltd.）发布2024 年二季度财报。24Q2 营业收入4328 亿日元（约合203 亿人民币），同比+19.3%，归母净利润361 亿日元（约合17 亿人民币），同比+1.4%，净利率8.3%，同比-1.5pct；分部门来看，日本地区/立时集团/多乐士集团/美洲地区营收分别508/2420/1054/346 亿日元，同比+1.0%/+24.2%/+18.4%/+21.4%，营业利润分别53/323/114/36 亿日元，同比+0%/+6.6%/+1.8%/+33.3%，营业利润率10.4%/13.3%/10.8%/10.4%，同比-0.1/-2.2/-1.8/+1.9pct。拆分来看：（1）立时集团作为日涂最主要营收和利润来源，24Q2 贡献了日涂收入增长中的 67%和利润增长中的 68%，其中立邦中国贡献了日涂收入增长中的 31%和利润增长中的13%；东南亚区域整体实现快速增长（同比+31%）；土耳其区域的增长来自通胀以及品牌战略的顺利实施；（2）多乐士集团的增长来自一季度销量放缓后的销量回升以及并购，美洲地区的增长来自价格上涨和结构化的强劲需求；（3）根据财报，2024 年3 月底以来油价上涨5%，因此在原材料红利效应弱化情况下，毛利率增加将更多来自收入增长和结构优化，24Q2 综合毛利率40.2%，同比+0.15pct。

立邦中国建涂24Q2 实现个位数增长，TUC 韧性增长，TUB 继续受地产拖累。立邦中国24Q2 实现收入1504亿日元（约合70.6 亿人民币），同比+16.9%（Non-GAAP 口径+5.6%，差异较大主要系日元贬值），营业利润180 亿日元（约合6.6 亿人民币），同比+2.3%（Non-GAAP 口径+30.2%），营业利润率 12.0%，同比-1.7pct（Non-GAAP 口径+2.2pct）。分业务来看，建筑涂料/汽车涂料/工业涂料收入约60.2/6.6/3.6 亿人民币，同比+17.2%/+9.4%/+31%（Non-GAAP 口径+5.9%/-1.2%/19%），日系车产销量下滑导致汽车涂料24Q2 负增长。

建筑涂料过去4 个季度收入增速+5.6%/+6.8%/+12.6%/+5.9%，其中TUC 增速分别约+10%/+8%/+15%/+5%，3-6 线城市渠道持续下沉，且非涂料领域需求也在快速释放，零售端市占率进一步扩大；TUB 增速分别约-17%/-1%/-15%/-12%，24Q2 房地产持续疲软，消费者信心不足，但降幅环比有所缩窄。根据日涂业绩材料，公司判断24Q2 中国建涂C 端市场需求同比持平，但 B 端景气度较弱、仍在下滑，展望 24Q3，公司预计中国建涂 B 端市场降幅放缓；公司维持2024 全年整体收入指引+5-10%不变，下调TUB 收入增速至-5%（此前预计+0~5%）、TUC 收入增速至+10~15%（此前预计+15%）、汽车涂料收入增速至+0~5%（此前预计+5%）。

风险提示。对海外宏观经济、建筑涂料行业政策、消费习惯了解分析不充分的风险。