2023 年及2024Q1 轻工制造行业内销分化、外销景气延续，盈利持续修复。

23Q4/23A/24Q1 轻工上市公司合计营收同比-2.6%/-0.9%/+8.2%，归母净利润同比+859.2%/20.6%/52.7%。其中造纸与出口链景气向上，家居受地产与需求疲软压制，龙头整体稳健经营，包装与文娱用品需求在分化中逐步恢复；受益于低基数、成本红利与降本提效，盈利修复是板块的主基调。

家居：龙头彰显韧性，业绩表现较优。23Q4/23A/24Q1 家居板块营收同比-1.4%/3.4%/14.2%，归母净利润同比+23.3%/25.5%/13.8%。2023 年毛利率+2.7pct 至32.2%，净利率+1.3pct 至7.6%，2024Q1 毛利率+0.8pct 至30.7%，净利率6.3%。其中定制仍受地产与终端需求偏弱压制，由于前期计提减值较多，业绩增速更高；软体受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与品类扩充稳健增长。2024Q1 基数较低且有2023Q4 的订单支撑，板块收入双位数增长；盈利能力受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。

出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续。随着海外去库接近尾声，家具出口自2023H2 以来呈现高景气，2024Q1 同比增长19.6%，延续靓丽增长，其中床垫及床架、办公椅、木框架沙发等品类出口额实现超20%增长。2023Q4与2024Q1 主要外销链公司收入多实现双位数增长，利润受海运费、汇率以及非经常性损益等因素扰动而有所分化。

造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复。23Q4/23A/24Q1 造纸板块营收同比-1.5%/-6.4%/+4.2%，归母净利润同比+163.5%/6.5%/2824.1%。其中2023Q4毛利率+4.5pct 至13.0%，净利率+6.6pct 至2.6%，2024Q1 毛利率+4.2pct至13.5%，净利率+4.7pct 至4.8%。板块收入受纸价下降拖累，由于基数效应与成本走强支撑部分纸价提涨落地，吨盈利显著改善。

包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放。23Q4/23A/24Q1 包装印刷板块营收同比-11.7%/-5.2%/4.0%，归母净利润同增462.3%/14.0%/6.8%。2023年毛利率+1.8pct 至18.9%，净利率+0.8pct 至4.5%，2024Q1 毛利率+0.7pct至18.9%，净利率+0.1pct 至5.6%。2024Q1 板块收入增速转正，预计主因下游3C 消费电子、食品软饮等需求有所复苏，但烟酒包短期有所承压；利润端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。

文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存。23Q4/23A/24Q1 文娱用品板块营收同比+9.4%/14.0%/9.7%，归母净利润同比+77.4%/28.4%/1.9%，2024Q1毛利率+0.6pct 至21.0%，净利率-0.4pct 至5.8%。文具、个护家清与眼镜行业增长有所分化，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实现稳健经营，渠道、产品结构优化与自主品牌建设提升毛利率。

重点数据跟踪：市场回顾：4 月轻工板块-0.95%，月相对收益-2.84%。家居板块：3 月家具类零售额同比+0.2%，建材家居卖场销售额同比-7.41%；上周TDI 国内现货价下跌700 元/吨，纯MDI 现货价下跌400 元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针/阔叶浆报价持平，内盘针/阔叶浆分别环比下跌200 元/吨、50 元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价下跌2元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价分别下跌100 元/吨、750 元/吨，箱板纸、瓦楞纸出厂价持平。地产数据：3 月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-26.7%/-25.2%/-27.1%，4 月30 大中城市商品房成交面积同比-38.9%，4 月二手房成交面积同比-1.1%。出口数据：4 月我国家具及其零件 出口额增速3.5%。

投资建议：随着地产利好及促消费政策加码，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团/瑞尔特；关注造纸的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，推荐大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技；建议关注补库逻辑与跨境出海驱动的轻工出口链板块，重点推荐家具家居垂类跨境出海龙头致欧科技，海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。

风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。