公司发布23 年年报及24 一季报

24Q1 收入11 亿，同增2%；归母净利-0.9 亿； 23A 收入76 亿，同增2%，归母净利4.2 亿，同减28%；其中23Q4 收入24 亿，同增5%，归母净利1.4 亿，同减20%。2023 年公司智能坐便器收入15.6 亿同增12%，占总20%，同增2pct。

2023 年初公司基于对市场判断和竞争需要，加速新品开发提高产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大产品促销力度抢占市场份额，并加快推进内部降本工作；由于价格因素影响高于降本贡献，对毛利率和盈利水平产生影响。2024Q1 均价延续23Q4 价格水平，国内毛利率环比有所增长但同比减少。

公司2023 年拟派发现金红利1.3 亿元（含税），分红率30%；分产品看，23A 卫生陶瓷收入37 亿，同增7%，毛利率29%，同减6pct；其中智能坐便器毛利率30%，同减6pct；卫生陶瓷23A 销售量902 万件，同增14%；

龙头五金收入21 亿，同增2%；毛利率27%，同减4pct；销售量1573 万件，同增7%；

浴室家具收入8 亿，同减5%，毛利率27%，同减5pct。

分模式，23A 经销（包括经销零售、电商、家装及工程）收入66 亿，同减1%，毛利率27%，同减5pct；直销10 亿，同增20%，毛利率34%，同减5pct；23A 公司电商收入16.1 亿元，同增6.7%，其中直营电商8.0 亿，同增15.3%，经销电商收入8.1 亿元，同减0.73%；23A 家装渠道收入11.4 亿，同增9.5%，其中经销家装11.4 亿元，同增9.4%。

23A 工程渠道收入18.8 亿，同增1.5%，其中经销工程16.6 亿元，同减2%。

分地区，境内75 亿，同增0.6%，毛利率29%，同减4pct；境外1.3 亿，同增238%，24Q1 收入同比增长，但整体占比仍较低。

截至2023 年末，终端门店网点合计17,567 家（增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点）。2023 年公司经销零售（门店）收入29.5 亿元，同减3.47%。

公司24Q1 毛利率24%，同减约6pct，净利率-8%，同减约8pct。

坚定智能化方向，打造智能化先行优势

自2006 年研发智能坐便器开始，公司持续推动智慧家居产品研发，以“智慧生活”为产品主线，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品，持续完善智能卫浴品类。2023 年公司推出“智慧生活新提案”，由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成，包含 X7 ZOOM 智能坐便器、H2 智能坐便器、Eason 伊森系列、MOON 盈月系列、DOMINO 组合式智能镜柜等科技新品，不仅融入丰富智能科技元素，同时也深植人性化的设计理念，体现了对用户体验的深切关怀。

坚持零售为主推进全渠道营销，构建均衡合理的销售渠道结构公司持续推动经销商布局销售空白区域，完善终端门店布局，加快渠道下沉，扩大销售覆盖范围，在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系，实现市场的广度和深度覆盖，巩固和提升市场份额。

在电商渠道布局方面，公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合作，开展直营电商和经销商电商业务，为此，公司制定了“1+N”的多店铺矩阵战略，即1 家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动，全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品；专卖店则从产品功能、产品款式以及价格区间来对产品品类进行充分细分，并提供全流程的专业化服务。

公司积极把握渠道流量变化趋势，积极拓展家装渠道，与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施，同时，公司各区域服务人员协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业，并提供专项产品方案。

调整盈利预测，维持“买入”评级

2024 年公司将基于用户需求，继续提升产品规划能力，打造旗舰产品，推进产品线的调整；加快新品上市和门店升级，优化销售结构；加速渠道下沉和海外出口，拓宽销售渠道，持续完善全渠道布局；加快推进降本增效工作，提升公司的盈利能力。根据23 年报及24 年一季报，考虑地产数据低迷，后周期消费需求疲软，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为4.8/5.6/6.7 亿元（24-25 年前值分别为5.89/7.16 亿元），对应PE 分别为18/16/13X。

风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险。