核心观点

公司深耕特种水产饲料领域近三十载，产品含虾料、海水鱼料、其他特种料及普水料。2018-2022 年间公司饲料销量由86.31万吨增长至99.93 万吨，其中特水料占比超60%。公司募投项目投产后实际产能有望达156 万吨，打破产能瓶颈支持公司饲料销量增长。23H1 产品毛利率10.84%（同比提升2.08pcts），得益于①原料替代技术发挥效用，有效消化鱼粉等价格上涨的不利因素；②优化产品结构，推出高毛利产品组合，同时限制低效产品销售；③生产工艺改造升级带动生产效率提升。前期下游养殖低迷致公司回款困难，信用减值损失较多；下半年随鱼价回暖，养殖户出鱼恢复，预计销售回款或有改善。全年来看，受水产养殖行情低迷及极端天气影响，公司饲料销量同比或微降，盈利能力改善带动业绩增长。

公司优势

深耕特水饲料三十载，产品品质优异。

公司主要产品水产饲料种类齐全，其中核心产品虾料在巩固龙头地位的同时不断升级，为养殖户持续增收增利。此外，公司不断完善产品矩阵，陆续开发海鲈鱼料、金鲳鱼料等新料种，寻找新增长点。

营销及服务体系持续完备，产能释放助力公司业务扩张。

公司加大对标杆户的资源倾斜，收集成功经验并推广，从而提升产品销售。粤海生物依托饲料公司提供动保服务，全新服务体系“渔活源”为养殖赋能。公司募投项目陆续投产后实际产能有望达156 万吨，同时越南工厂逐步建成投产将支撑公司饲料销量稳步增长。

盈利预测与评级： 预计公司2023-2025 年营收分别为71.65/79.14/90.57 亿元，归母净利润1.21/2.06/2.60 亿元，EPS 分别为0.17/0.29/0.37 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险分析：产品价格波动风险、销量下滑风险、极端天气等。