投资要点：

2023 年报：营业收入17.76 亿元，yoy+49.15%，归母净利润0.25 亿元，yoy -62.97%。

德明利覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储全类型NAND Flash 闪存产品，重点转型固态硬盘以及嵌入式存储。德明利2008 年成立，成立之初主要聚焦消费类移动存储市场，2019 年布局固态硬盘市场，2022 年底收购UDStore 品牌切入嵌入式市场，2023 年起着重发展嵌入式存储与固态硬盘业务。2023 年德明利分产品营收：移动存储10.3 亿元(yoy+46%)，固态硬盘类产品6.9 亿元(yoy +53%)，嵌入式存储类产品4607 万元。

半导体存储周期性与线性并存，价格波动性远大于其他半导体产品。NAND Flash 价格指数在 2022 年、2023 年上半年下跌后，走势趋于平缓，并于2023 年三季度反弹。据CFM数据，NAND Flash 2023 年价格指数较年内最低点上涨57.82%，较年初上涨13.83%。

德明利2023Q1-Q4 季度毛利率分别为5.9%、-1.7%、5.9%、32.6%。

存储器核心关键技术为控制芯片及其固件、软件整合技术，德明利主控升级、研发费用高增。2019 年，自设大浪测试中心；2020 年固态硬盘贴片集成工序主要自产；智能制造（福田）存储产品产业基地项目2023 年底建成进度已达50%。基于自研主控的存储模组方案、自有晶圆检测产线、完善的产品线布局，德明利在移动存储产品上拥有较强的竞争力。据CFM，德明利卡盘出货量市场占有率在处于第一梯队。2023 年完成SATA SSD 主控芯片流片，积极推动PCIe、UFS、eMMC 主控芯片研发。2023 年研发费1.08 亿元，yoy +61%。

供应链：与NAND Flash 及晶圆代工大厂长期合作。与海力士（SK Hynix）、西部数据（Western Digital）等存储原厂的主要经销商建立了长期战略合作关系；2020 年11 月成为长江存储（YMTC）Xtacking 3D NAND 金牌生态合作伙伴，并开始批量采购和产品验证。主控芯片方面，与中芯国际（SMIC）、台湾联电（UMC）等合作晶圆代工。

客户方面，德明利产品已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（Eaget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务（002413.SZ）、大华股份（002236.SZ）等知名品牌商供应链体系。

上调盈利预测，维持“增持”评级。2023 年业绩与申万预测值0.3 亿元基本相符。德明利2023 年末良性库存19 亿元，WSTS 预测2024 年全球存储市场将增长44.8%至1,298 亿美元，产业链受益正周期行情。将德明利2024-25 年归母净利润从1.52/1.79 亿元上调至8.28/4.98 亿元，新增2026 年盈利预测8.73 亿元；2024 年PE 17X，维持“增持”评级。

风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价。