事件：2 月26 日，德明利公告2023 年年度报告，2023 年全年实现营收17.76 亿元，同比+49.15%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-62.97%；实现扣非归母净利润0.15 亿元，同比+26.66%。

NAND 闪存量价齐升，Q4 业绩环比大幅增长。单四季度看，公司实现营收8.00 亿元，同比+124.60%，环比+107.32%；毛利率32.55%，环比增长26.65pct；归母净利1.36 亿元，同比+1468.38%，环比扭亏。公司逐季度业绩持续修复，我们认为主要因：1）存储原厂持续减产，NAND 供应紧俏，价格在2023 年Q3 底部反弹；2）公司底部开始囤积低价晶圆，2023 年末公司存货19.32 亿元，相较同期增长11.77 亿元，同时公司积极拓展终端客户和销售渠道，公司营收业绩大幅提升。

控产+需求向好，存储价格趋势向上。原厂持续减产，加之2023 年Q3 以来下游PC、手机需求边际向好，2023 年8 月起大容量DRAM、NAND 启涨，尤其Flash wafer 持续紧俏。往后看，我们认为PC、手机需求边际向上，AI 应用将持续推动存储扩容，而原厂仍持续减产，后续有望持续涨价。根据TrendForce 的预测，2024 年Q1 DRAM 将继续季度环增13-18%，NAND 闪存价格环增18-23%，并在后续季度持续环增。

拓展固态硬盘与嵌入式存储，自研主控稳步提升产品竞争力。公司持续聚焦主控芯片研发，自研SD6.0 存储卡主控芯片和SATA SSD 主控芯片于2023 年完成回片认证，并积极推动PCIe、UFS、eMMC 主控芯片研发。自研主控芯片可有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。除移动存储外，公司积极开拓新产品线，就高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线搭建销售团队，聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域，与具有产业背景的合资方新设了华坤德凯和治洋存储等子公司，推动公司行业市场和海外市场的业务开拓。目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。

投资建议：我们预计2024-2026 年德明利归母净利为4.21/5.48/6.17 亿元，对应2024-2026 年PE 24/18/16 倍，存储价格持续向上，公司业绩弹性可期。且长期看，公司自研主控芯片模式巩固产业链优势，产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级，成长路径清晰。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求复苏不及预期；主控芯片研发及技术迭代不及预期；存储晶圆价格波动风险；原材料供应商集中度较高风险