2023Q4 利润超预期。德明利发布2023 年度业绩预告，公司预计2023 年度实现归母净利润0.24-0.29 亿元，同比下滑56.84%-64.28%，实现扣除非经常性损益后的净利润0.13-0.18 亿元，同比增长13.20%-56.74%。以2023年利润中值（0.265 亿元）进行测算，对应2023Q4 实现归母净利润约1.38亿元，环比大幅扭亏（23Q3 归母净利润-0.32 亿元），同比亦有大幅增长（22Q4 归母净利润0.09 亿元）。

Q4 起订单结构根本性改善，客户端产品价格实质性传导。2023 年前3 季度公司实现毛利率3.64%，其中Q2 单季度实现毛利率-1.71%。公司23Q3 单季度实现毛利率5.90%，环比已呈快速修复趋势，但仍相对有限，我们判断原因在于Q3 公司仍执行较多之前的低价订单。23Q4 Nand Flash 产品价格已有一定程度的修复，以1Tb Nand Flash wafer 为例，现货均价自7 月17 日低点的2.78 美元持续上扬至12 月18 日的5.71 美元，涨幅达105.3%。随着减产之后新的市场价格进一步传导至客户端，公司利润端实现大幅增长。

原厂利润修复意愿强烈叠加需求复苏，2024 年存储价格有望延续增长趋势。

#供给端：分析原厂利润率情况，美光上行周期毛利率维持在46%-47%，净利率维持在30%左右，FY24Q1 公司毛利率-0.7%，净利率-26.1%。美光表示目前定价仍远未达到必要的投资回报率水平，计划严控供应和产能投资。我们预计2024 年原厂仍将坚决推动存储产品价格上涨，以实现利润修复。

#需求端：当前消费电子、PC 等领域产品需求已见复苏，新平台服务器有望于2024 年加速渗透，伴随当前各领域库存回归正常水位，2024 年需求端有望全面崛起。供给端产能减少叠加需求复苏，将进推动产品价格持续上行。

存货规模大幅增加，24 年利润弹性有望持续释放。2023Q3 末公司存货规模为16.1 亿元，较Q2 末的9.53 亿元增长6.53 亿元，环比+68.5%。

营收端：产品量价齐增驱动。嵌入式及SSD 产品陆续处于验证及放量阶段，公司持续加大Normal wafer 的库存备货，营收端弹性将随板块周期上行及自身产品放量持续兑现。

利润端：锁定低成本优势。2023Q2 及Q3 闪存晶圆产品价格仍处于底部区间，公司战略性备货低价晶圆，利润弹性将跟随本轮减产效应带动的价格上涨持续兑现。

自研主控进展顺利，利润率优势有望持续巩固。主控芯片同样会受需求大于供给导致的价格上涨，且固态硬盘等产品主控芯片功能更为复杂，价值量较高，模组厂商自研主控能有效降低整体成本。公司TW2985（SD6.0 存储卡主控）已回片验证，TW6501（SATA SSD 主控）也已完成流片，同时还有多款主控芯片立项。未来公司将持续加大自研主控芯片的量产导入，毛利率优势有望进一步巩固。

盈利预测及投资建议：我们此前利润预测（0.32 亿元）略高于公司2023 年度业绩预告指引区间，主因费用增长超过预期。我们持续看好公司业务开拓以及上行周期的业绩弹性，维持2023 年10 月14 日发布的报告《德明利：

专注闪存模组领域，周期上行乘风起》对于2024/2025 年的业绩预测，预计2024/2025 年公司分别实现营收19.83/25.25 亿元，YoY +39.7%/+27.4%；归母净利润分别为1.69/2.25 亿元，YoY +580.8%/32.9%，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；库存去化不及预期。