公司发布2024 年度报告，公司24Q4 归母净利润2.61 亿元，同/环比+68.24%/+17.80%，扣非2.37 亿元，同/环比+46.22%/+6.27%。24 全年收入52.29 亿元，同比+19.10%，归母8.38 亿元，同比+15.97%，扣非归母8.09 亿元，同比+13.36%，公司24 年归母净利润略超我们此前8.16 亿元的预期，主要系四季度下游需求表现优异，公司快充动力及储能产品批量出货，原材料库存管理+技术降本提升毛利率。公司产品升级方向明确，有望受益于未来快充渗透率增长及储能的放量，维持“买入”评级。

Q4 新品出货提升市占率，库存管理+技术降本拉升盈利能力

公司24 年销量21.65 万吨，其中Q1-Q4 销量分别为3.3/5.1/6.4/6.9 万吨，Q4 环比+6.8%，快充动力和新型储能产品批量出货，根据鑫椤锂电，公司24Q4 市占率已提升至11.5%。我们测算Q1-Q4 均价2.61/2.43/2.38/2.35万元/吨，Q1-Q4 扣除减值后单吨净利润0.38/0.42/0.35/0.40 万元/吨，24Q4公司毛/净利率26.9%/16.2%，环比+2.2/+1.7pct，24Q4 公司产品虽略有降价，但公司凭借原材料库存管理及技术降本，盈利能力实现环比提升。

国内外产能建设推进，绑定大客户出货稳步提升

公司持续推动境内外产能建设工作，在山西建设年产20 万吨锂电负极材料一体化项目，在马来西亚建设年产5 万吨锂电负极材料项目，我们认为海外投建产能将匹配出海以及海外客户本地化诉求以及规避相关政策风险。公司于8 月发布股权激励方案，考核目标为24-26 年每年净利润和负极材料出货量同比增速不低于25%，彰显公司对未来发展的信心。根据公司年报，宁德时代客户占公司24 年销售额的73.4%，随着大客户向海外的扩张，公司有望跟随大客户实现出货稳步提升。

维持“买入”评级

考虑公司市占率持续提升，我们上修公司25-26 年出货量假设，考虑到石油焦原材料涨价压制毛利率，我们下修公司盈利能力假设，预计公司25-26年归母净利润预测10.13/13.25 亿元（前值为10.24/12.40 亿元），新增27年预测15.02 亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 17 倍（前值18 倍），考虑到公司石墨化工艺成本领先，给予公司25 年合理PE 18 倍（前值19 倍），对应目标价69.84 元（前值74.48 元），维持“买入”评级。

风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。