投资建议

在国内新能源车以旧换新政策托底以及海外储能抢装需求逐步释放下，1Q25 产业链排产淡季不淡、补库意愿较强，各环节头部厂商稼动率维持高位、支撑盈利韧性，部分环节如6F、铁锂正极等涨价落地、有望释放更大盈利弹性，我们看好25 年全年产业链单位盈利逐步迎来拐点向上。

理由

新能源车政策托底，储能抢装初现，1Q25 排产淡季不淡。新能源车方面，我们认为2025 年国内以旧换新政策和补贴资金延续进展超预期、以旧换新补贴空窗期较短，我们看好补贴政策及资金延续支撑1Q25 国内新能源车需求韧性、驱动春节后需求快速回暖。储能方面， 美国市场从24年年底开始储能抢装、1Q25 仍在延续，我们预计北美市场抢装潮有望在25 全年持续兑现，此外，国内储能市场开局强势、1 月招标容量同比增长300+%，海外其他市场需求多点开花。在新能源车以旧换新政策以及储能需求较高景气度支撑下，产业链对节后需求快速回暖预期逐步强化，1-2月产业链备库预期较强，1-2 月电池、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔膜等排产同比分别+121.6%/+97.2%/-28.6%/+61.9%/+105.3%/+68.7%。

头部材料厂商稼动率维持高位，部分环节涨价兑现，我们预计基本面1Q25 加速进入修复通道。头部材料厂4Q24 以来产能利用率处在高位，1Q仍然延续。伴随电池厂对2025 年供应链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段涨价逐步兑现。我们看好需求逐季回升、新技术持续迭代趋势下，驱动产业链稼动率持续修复，头部厂商稼动率有望进入较饱和状态，进一步释放涨价潜力，我们认为产业链单位盈利或将于1Q25 逐步进入改善通道，盈利中枢有望上行。

盈利预测与估值

当前头部厂商25 年市盈率进入10-15 倍区间，具备较高性价比。继续看好2025 年基本面反转驱动板块beta修复，推荐顺序：电池＞铁锂正极＞泛零部件＞负极＞电解液。推荐：动力头部厂商宁德时代、亿纬锂能，消费锂电头部企业珠海冠宇(与科技硬件组联合覆盖)，熔断器中熔电气，集成母排西典新能，继电器宏发股份；产业链其他相关公司包括：铁锂正极厂商湖南裕能（未覆盖）、富临精工（未覆盖）、万润新能，负极厂商尚太科技、中科电气、璞泰来，电解液及6F厂商多氟多（未覆盖）、天际股份（未覆盖）。

风险

全球新能源车销量不达预期，新技术产业化进程不达预期。