投资要点

Q3 业绩符合预期。公司24Q1-Q3 营收36.2 亿元，同增14.2%，归母净利润5.8 亿元，同增1.7%，毛利率25.2%，同降2.1pct，归母净利率16%，同降2.0pct；其中24Q3 营收15.3 亿元，同环比+26.7％/+23.9％，归母净利润2.2 亿元，同环比+35.3%/+6.3％，毛利率24.7%，同环比+2.1/-0.1pct，归母净利率14.5%，同环比+0.9/-2.4pct。

24 年预计出货21 万吨、25 年出货有望40%增长。我们预计公司24Q3出货约6.4 万吨，环增26%，24Q1-Q3 累计出货14.8 万吨，我们预计24年全年出货21 万吨，同增40%+。24Q2 起快充新产品起量，公司市占率提升明显，24 年1-8 月产量市占率10.3%，较23 年提升1pct，其中8月单月市占率已达11.6%。24 年年底公司新增10 万吨产能，我们预计25 年有望出货28-30 万吨，对应40%左右增长，公司新增马来西亚5 万吨产能规划，我们预计26H2 有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。

Q3 单位盈利符合预期、25 年单位盈利可维持0.34 万元/吨。我们测算24Q3 负极单价约2.39 万元/吨，环比微降，单吨毛利0.59 万元/吨，环比持平微降，预计24Q3 经营性单吨净利0.33 万元/吨，环降约10%，主要系Q3 公司加大石墨化委外比例，且单吨费用有所增长，但盈利仍显著好于行业平均。当前负极行业价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24 年吨净利0.34 万元，25 年可维持。

Q3 经营性现金流下滑明显、存货环比微增。公司24Q1-Q3 期间费用2.1亿元，同增24.4%，费用率5.9%，同增0.5pct，其中Q3 期间费用1.0 亿元，同环比+85.3%/+68.3%，费用率6.4%，同环比+2.0/+1.7pct；24Q1-Q3 经营性现金流出5.3 亿元，同减43.1%，其中Q3 经营性现金流出4.2亿元，同环比转负；24Q1-Q3 资本开支5.7 亿元，同增258.7%，其中Q3资本开支2.0 亿元，同环比+224%/+4%；24Q3 末存货13.4 亿元，较Q2末增10.1%。

盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调公司2024-2026 年归母净利润预期至8.01/10.20/12.78 亿元（原预期7.03/9.37/12.72 亿元），同比+11%/+27%/+25%，对应PE 为20/15/12 倍，考虑公司为负极成本龙头，给予25 年25 倍PE，对应目标价98 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。