公司深耕锂电池负极行业，从石墨化加工起家，向下游延伸成功发展了负极业务。

公司在负极行业供需失衡、价格竞争加剧的大背景下，充分发挥在石墨化端的成本优势，始终维持行业领先的盈利能力，近几年公司负极业务毛利率水平持续领跑行业。同时在负极行业需求侧从性能转向成本的趋势下，成功开拓4C 快充、新型储能等新品，在行业下行期实现满产满销，此外公司较低的负债率以及高产能利用率也给予公司在周期底部加速产能扩张的资本，与成本优势带来的新订单相互形成正反馈，市占率有望持续提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

石墨化加工起家，负极业务快速成长。公司深耕负极行业，管理层均出身碳素厂和头部负极公司，最初公司从为头部负极企业代工石墨化起家，在2018 年逐步将业务拓展至负极材料领域，成功实现在大客户端的放量，2023-2024 年随着负极行业价格竞争的加剧，后排负极厂商均处于盈亏平衡边缘，而公司通过在石墨化端的成本优势，在周期底部加速扩张，快速开拓新品，市占率正在持续提升。

石墨化成本控制领先，盈利能力领跑行业。2018 年-2023 年公司负极业务毛利率较其他部分负极上市公司普遍领先5-10 个百分点，主要系公司在石墨化成本控制力上领先行业。石墨化成本为负极成本控制的核心，成本占比达40%。公司开创石墨化前置焙烧工序，通过提升单炉装炉量、降低耗电量、自研造粒釜设备等多个维度实现降本，综合石墨化成本较同行具有2000-3000 元/吨优势。

负极行业正在进入新的格局塑造阶段。负极行业产品结构大幅调整，下游需求导向改变。过去2 年间，锂电需求结构发生重大变化，动力、储能电池需求快速增长拉动中低端负极产品快速放量，下游客户的需求导向从性能转向成本。同时以尚太为首的企业选择加速建设一体化产能，即扩建自用的石墨化产能，随着产能大幅释放，负极材料价格、外协石墨化价格一路走低，新进入者及高成本的落后的负极产能面临亏损的窘境，使得一二线负极企业市占率开始出现变化，成本优势的负极厂商在订单、产能利用率上开始领先。

新产品放量、产能扩张加速，市占率有望继续提升。公司负极生产成本优势突出，在当前负极价格下，全行业仅公司能维持单吨3000 元以上的净利润，其他厂商基本处于亏损或微利附近。负极行业尾部落后产能已出现出清的势头，仅尚太等头部负极企业维持较高的产能利用率，同时公司凭借成本优势实现新一代“快充”“超充”以及新型储能负极材料的批量出货，在2024 年上半年公司负极材料出货达8.38 万吨，同比增长55%，增速显著高于行业。此外在行业直接融资受限的大背景下，公司远低于同行的负债率也给予公司足够的融资空间，加速产能扩张，从而进一步推升公司市占率。

投资建议：展望2024-2025 年，公司在行业竞争加剧的背景下，通过成本优势，实现在新产品端的快速放量，产能利用率饱满，盈利能力领先行业，同时公司在行业底部加速产能扩张，有望推动市占率继续提升。首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预计2024、2025 年归母净利润8.06、10.26 亿元。

风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降；大股东减持风险