核心观点

公司24H1 负极产品出货量8.38 万吨，较2023 年同比增长+55%，其中预计Q2 出货量同比+74%，环比+54%，主要系下游需求迎来季节性旺季叠加快充产品持续放量所致。预计公司24Q1/Q2 负极产品经营性单吨净利约3400 元/3500 元，Q2 环比增长主要系稼动率提升，盈利能力位于负极行业第一梯队，成本优势显著。根据高工锂电数据，公司24H1 市占率8.91%，相较2023 年提升约0.37pct。

事件：

公司2024H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.93/ 3. 57/3.48 亿元，同比+6.5%/-11.9%/-10.8%；其中24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.32/2.08/2.05 亿元， 同比+21 .5% /+19.4%/+21.0%，环比+43.1%/+39.8%/ +43.2%。

点评：

负极：24H1 营收小幅增长，单吨净利持续领先1）销量端：公司24H1 负极产品出货量8.38 万吨，较2023 年同比增长+55%。其中24Q1/Q2 预计负极产品出货量约3.30/5.08 万吨，Q2 出货量同比+74%，环比+54%，主要系相关产品市场需求的快速增长。

2） 市占率：根据高工锂电数据，公司24H1 市占率8.91%，相较2023 年提升约0.37pct。

3）利润端： 24H1 毛利率/扣非净利率25.6%/16.6%，同比-4. 7/ -3.2pct；其中24Q2 公司毛利率/扣非净利率24.8%/16.6%，同比-1.0/-0.1pct，环比-1.8/+0.02pct。利润水平同比下滑主要系负极材料价格仍处于较低水平，公司营业收入增长幅度远小于销售数量增加。预计公司24Q1/Q2 负极产品经营性单吨净利约3400 元/3500 元，Q2 环比增长主要系稼动率提升，盈利能力位于负极行业第一梯队，成本优势显著。

4）在建工程：公司24H1 在建工程为2.49 亿元，较2023 年末新增在建工程2.09 亿元，主要系公司北苏总部二期项目于24 年2月启动建设，该项目预计新增10 万吨产能，新产能有望进一步提升负极产品市场空间。

费用：公司24H1 期间费用率5.6%，同比-0.5pct，其中2 4 Q2 期间费用率4.7%，同比-1.7pct，环比-2.2pct，费率下降主要系公司费用控制优秀叠加营收增长。

存货：公司24Q2 存货12.15 亿元，较24Q1 增加0.70 亿元，较23 年末增加1.23 亿元，主要系业务规模扩张；24Q2 存货周转天数133.22 天，较24Q1 环比下降26.07 天，公司存货管理提升显著。

股权激励：公司2023 年限制性股票激励计划业绩考核指标原为24/25/26 年净利润/销量目标同比+20%。考虑负极产品价格端2023-2024 年下滑较快，经调整，股权激励考核指标更改为24/25/26 年净利润同比+25%或24/25/26 年负极销量同比+25%且净利润同比持平。

投资建议： 24 年维持负极出货20 万吨预期，预计24 年归母净利润7.27 亿元，对应PE13 倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到政策影响、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。