事件：公司8 月14 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入20.93 亿元，同比+6.5%，归母净利润3.57 亿元，同比-11.9%，扣非归母净利润3.48 亿元、同比-10.8%；其中，2024Q2 实现营业总收入12.32 亿元、同比+21.5%、环比+43.1%，归母净利润2.08 亿元、同比+19.4%、环比+39.8%，扣非归母净利润2.05 亿元、同比+21.0%、环比+43.2%。

销量快速增长，Q3 有望持续满产。公司2024 上半年实现了负极材料销量的快速增加，负极材料营收18.42 亿元，占比总营收87.98%，销量8.38 万吨、同比增长59.34%，单吨售价2.2 万元。产销规模高增主要因为新一代“快充”、“超充”负极材料以及新型储能人造石墨负极材料产品的批量出货。同时，因差异化产品的需求持续提升，公司处于满产阶段，预计2024Q3 能维持满产状态。

负极材料市场竞争激烈，公司自供率居行业前列。2024H1 毛利率25.56%，同比下滑4.7pct；扣非归母净利率16.6%，同比下滑3.2pct。2024Q2 毛利率24.8%，同比下滑1.0pct，环比下滑1.8pct；扣非归母净利率16.64%，同比下滑0.1pct，环比持平。负极材料行业仍处于白热化市场竞争环境中，产品价格水平较低，远低于上年同期水平。相较于同行业主要企业，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出，盈利维持较好水平。

进入知名厂商供应链，海外布局逐步推进。截至2024 年6 月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。公司海外布局逐渐清晰，目前有意愿在海外选择交通便利、电力资源相对丰富、制造业存在一定基础的国家和地区进行产能建设。

硅碳负极材料研发持续推进。硅碳负极材料是尚太科技2024 年重点研发方向之一，已经组建了成熟的技术团队，并构建相应中试生产线，公司将继续加大相应研发投入和产品布局，研究相关工艺控制、主要原材料、设备工艺设计等方面，逐步提高产品成熟度，向产品批量供应不断迈进。

调整2023 年限制性股票激励计划业绩考核指标。随着市场需求增速放缓，叠加前期行业需求过热导致的企业持续扩产，在供需反转环境下，负极材料产品价格水平仍处于较低水平，2024 年上半年销售均价相较于2023 年有较大幅度的下滑。并且，原设定目标已经不符合公司对未来业务的预测。因此，公司对该激励计划的解除限售考核指标进行调整。将原定指标：2024-2026 年度，每一年度公司净利润与负极材料销售量相比上一年度均增长20%。调整为：2024-2026 年度，每一年度公司净利润较上一年度同比增长不低于25%；或本年度负极材料销售量较上一年度增长不低于25%，并且本年度公司净利润不低于上一年度。

投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，石墨化自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。我们看好公司的发展前景，考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.20亿元、9.10 亿元和11.33 亿元（前次2024-2026 年盈利预测分别为7.23 亿元、9.96亿元和12.47 亿元），对应PE 分别是14、11 和9 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。