投资要点

24H1 业绩符合市场预期。公司24H1 营收21 亿元，同增6%；归母净利3.6 亿元，同降12%，毛利率25.56%，同减4.69pct，销售净利率17.04%，同减3.54pct；其中24Q2 营收12 亿元，同环比+22%/+43%，归母净利2.1 亿元，同环比+19%/+40%，毛利率24.80%，同环比-0.98pct/-1.85pct。

24Q2 出货环增40%，预计24 年出货40%增长。公司24H1 负极出货8.4 万吨，同增55%，其中24Q2 出货近5 万吨，环增40%。Q2 起动力快充产品起量，下半年占比有望进一步提升，7 月起公司单月排产2 万吨+，我们预计24 年全年出货20 万吨，同增40%，24 年年底新增10 万吨产能，25 年出货有望维持30%增速。

Q2 单位盈利符合预期，24 年单位盈利预计维持0.35 万元/吨。24Q2 我们测算单价约2.43 万元/吨，环降7%，主要系3 月降价在Q2 充分体现。盈利端，24Q2 单吨净利约0.35 万元/吨，环降近20%，若剔除减值影响，单吨净利约0.37 万元/吨，环比微降，主要系产品降价影响，但公司盈利仍显著好于行业平均。Q3 公司加大委外比例，单吨利润有进一步下行压力，但当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24 年吨净利可维持0.35 万元。

费用管控良好，存货维持合理水平。24H1 期间费用1.2 亿元，同降2%，费用率5.6%，同降0.5pct，其中24Q2 期间费用0.6 亿元，同环比-10/-3pct，费用率4.7%，同环比-1.7/-2.2pct。24H1 公司经营性净现金流-1.2亿元，同减89%，其中24Q2 经营性净现金流1.44 亿元，同增136%，24Q2 末存货12 亿元，较Q1 末增6%。

盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预期为7.03/9.37/12.72 亿元，同比-3%/+33%/+36%，对应PE为14/10/8 倍，考虑公司为负极成本龙头，给予24 年20 倍PE，对应目标价54 元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。