1H24 归母净利同比下滑

1H24 公司实现营收20.93 亿元，同比+6.45%，归母净利3.57 亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润7.49/9.09/10.04 亿元，参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 16 倍，给予公司24 年合理PE 16 倍，对应目标价45.92 元（前值43.08 元），维持“买入”评级。

1H24 负极盈利能力同比下降，但韧性仍强

2Q24 整体营收12.32 亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利2.08亿元， 同比/ 环比+19.40%/+39.83%； 毛利率24.80%， 同比/ 环比-0.98/-1.84pct。1H24 负极业务营收18.42 亿元，同比+13.62%，销量8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价2.20 万元/吨，同比-29.2%，毛利率23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct 至5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外1H24 增值税加计扣除增厚其他收益0.26 亿元。

设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场公司于6 月21 日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本3000 万美元，公司100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本3000 万欧元，新加坡子公司100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。

产能建设稳步推进，快充产品有望放量

公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”已于2024 年2 月开工建设，预计4Q24 将逐步投产。同时，公司在2023 年已经完成4C 及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。

风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。