事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入188.83 亿元，同比下降4.88%，实现归母净利润38.27 亿元，同比下降22.81%，实现扣非归母净利润37.46 亿元，同比下降23.48%。分季度来看，24Q2 公司实现营业收入90.06 亿元，同比下降9.86％，环比下降8.81%；实现归母净利润14.34 亿元，同比下降45.34%，环比下降40.08%；实现扣非归母净利13.49 亿元，同比下降48.12%，环比下降43.70%。

风资源水平下降拖累业绩，光伏放量快速增长。1）新增装机：24H1 公司新增控股装机2287MW，同比增长8.44%，其中风电595MW，同比增长15.26%，光伏1692MW，同比增长28.36%。2）发电利用小时数：24H1 风电平均利用1170 小时，同比下降8.63%，火电2618 小时，同比下降2.44%。3）发电量：

24H1 总发电量400.82 亿千瓦时，同比增长0.84%，风电315.85 亿千瓦时，同比下降4.60%；火电49.08 亿千瓦时，同比下降 2.39%；光伏及其他35.89 亿千瓦时，同比增长122.87%。4）电价：因市场平价项目增加，风电光伏电价下降，24H1 公司未税综合平均上网电价0.423 元/kwh，同比下降7.44%，风电未税平均上网电价0.441 元/kwh，同比下降5.97%，光伏未税平均上网电价0.283元/kwh，同比下降9.87%，火电未税平均上网电价0.415 元/kwh，与上期持平。

顺应国家政策持续推进“以大改小”，优化公司资源效率。8 月21 日，两部门印发通知，要求按照《风电场改造升级和退役管理办法》鼓励并网运行超过15 年或单台机组容量小于1.5 兆瓦的风电场开展改造升级。公司持续推进以大代小改造项目，4 月24 日，黑龙江伊春178 兆瓦风电机组容量改造项目获核准，每年可增加发电量约1 亿千瓦时，8 月7 日，江苏省东环港风电场增容改造项目获得批复，机组容量将从100.5MW 提升至355.65MW。

火电资产逐步剥离，新能源资产及指标储备持续扩充。8 月23 日，公司以13.19 亿元转让江阴苏龙27%股权，火电装机容量减少121.5 万千瓦。新能源资产继续扩大，24H1 公司新签订开发协议7.59 GW，其中风电3.955GW、光伏3.635 GW，取得开发指标6.09GW，同比增加51.87%，其中风电2.81 GW，光伏3.28 GW。叠加公司背靠国家能源集团，截至2024H1，国家能源集团新能源发电项目装机规模突破1 亿千瓦，新能源资产丰厚，2024 年7 月后，公司将陆续获取集团约400 万千瓦的新能源资产注入，再次扩大公司绿电资产规模。

投资建议：公司绿电市场化交易电价下行压力较大，我们预计24/25/26 年归母净利润为63.91/69.35/77.81 亿元，EPS 分别为0.76/0.83/0.93 元，对应8 月28 日收盘价PE 分别为21/20/17 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：风光资源条件变化；电价波动风险；补贴发放延迟。