事件

国家统计局、国家能源局公布5 月发电量1、用电量2数据。

评论

需求侧：5 月用电量同比+7.2%（vs. 4 月同比+7.0%），持续快速增长。二产同比+6.8%，贡献突出（vs. 4 月同比+6.2%），与工业增加值趋势一致（4 月/5 月+5.6%/+6.7%）。其中，高耗能提供坚实基础，5 月化学原料/有色金属/煤炭开采工业增加值同比+12.7%/+9.3%/+4.4%；新兴产业繁荣发展，计算机通信设备/运输设备/汽车制造工业增加值同比+14.5%/+11.8%/+7.6%。社零同比+3.7%（vs. 4 月同比+2.3%），拉动三产同比+9.9%（vs.4 月同比+10.8%）。一产同比+10.3%，居民同比+5.5%。1-5 月用电同比+8.6%，一/二/三产同比+9.7%/+7.2%/+12.7%，居民同比+9.9%。

供给侧：5 月规上工业发电量同比+2.3%（vs. 4 月同比+3.1%），水电继续亮眼。分电源看：来水修复挤压火电出力，水电5 月同比+38.6%，1-5 月同比+14.9%，三峡出库流量年初至今（6 月19 日）同比+16.1%；火电5月同比-4.3%。风光资源仍偏弱但环比改善，5 月全国风电同比-3.3%（vs.4 月同比-8.4%），中广核新能源/龙源电力/大唐新能源/新天绿能同比-11.8%/-10.1%/-5.2%/-3.8%，中国电力同比+43.2%（装机带动）。5 月光伏同比+29.1%（vs. 4 月同比+21.4%），发电增长主要由新增装机驱动，中国电力/龙源电力/大唐新能源/中广核新能源/新天绿能同比+108.4%/+65.5%/+61.3%/+35.3%/-11.1%。核电同比-2.4%。1-5 月规上发电量同比+5.5%，火/水/风/光/核同比+3.6%/+14.9%/+5.0%/+25.3%/+1.0%。

月度交易电价：6 月溢价环比向下。根据各省电力交易中心，江苏/广东电价计入容量电价后溢价10.5%/折价7.0%，环比下降6.4ppt/4.5ppt，同比下降9.4ppt/20.6ppt。我们认为主因进入用电淡季，汛期来水修复减少火电出力，电力供需压力缓解，且电企半年度抢发电量。

标的推荐：我们推荐顺序为核电>火电>新能源>水电。核电量价成本稳健，兼具成长派息，可作为长期底仓配置，推荐中国广核。火电收入稳定性提升，全年度电利润继续修复，推荐华能国际-H，建议关注皖能电力（未覆盖）。电改匹配新型电力系统高比例消纳绿电，政策力度助力赛道景气回归，推荐龙源电力-H、中国电力，建议关注福能股份（未覆盖）。水电关注汛期业绩反转，建议关注国投电力（未覆盖）。

风险

用电需求大幅不及预期，新能源限电情况差于预期。