行业近况

近期，中电联、国家能源局公布2024 年4 月电力行业数据。

评论

需求侧：制造业及电热生产行业增长推动4 月用电量同比+7.0%。1）二产同比+6.2%（3 月+4.9%），增量占比62%，环比+16ppt。电热气水高投入，新能源、电子设备行业增长推升上下游用电需求：电热生产行业用电同比+9%，增量贡献达14.7%；电气机械制造用电同比+34%，增速位列制造业之首；四大高耗能行业用电同比+2.3%，增速环比+2ppt。2）三产同比+10.8%（3 月+12%），增量占比25.8%，批零、公共服务贡献主要增量。3）一产同比+7.1%（3 月+7%），农业、畜牧贡献主要增量；居民用电同比+5.9%，增量占比10%，环比收窄。此外，云南4 月用电量同比+21%，位列各省之首，可能由于汛期省内来水好转后，释放电解铝产能。

供给侧：水电大幅好转，风光资源疲软，西部地区风光利用率下行压力较大。

4 月规上发电同比+3.1%（3 月+2.8%），利用小时同比-8.7%。4 月具体来看：1）风电：利用小时同比-23.1%，风资源疲软；风电利用率96.1%，同比持平，资源较弱下，利用率下行得到缓解。2）光伏：利用小时同比-16.1%，光照较弱；光伏利用率97.1%，西部地区下行压力较大。3）水电/火电：水电利用小时同比+18.6%，湖北/湖南/云南同比+60%/+55%/+32%。火电受到来水好转的挤压，利用小时同比-2.1%。

电源/电网投资：电网投资提速，释放积极消纳信号。4 月火风光新增装机同比-40%/-65%/-2%，广东新增光伏达3.4GW。1-4 月电源/电网投资分别同比+5.2%/+25%，4 月电网投资同比+46%，远高于电源投资（+1.7%）。年初至今电网投资增速快于电源，释放了电网侧积极促进新能源消纳的信号。

市场交易：江苏/广东6 月电价溢价降至10.5%/-7.0%；碳价破100 元/吨大关。我们认为电价降幅可能体现水电好转后，交易双方对于煤价上行动能不足、电力供给提升的预期，同时可能有电力企业电量抢发影响。

估值与建议

维持盈利预测与估值不变。看好低风险偏好与美债利率拐点下稳健股的配置价值，看好核电龙头中国广核A/H，推荐24 年火电戴维斯双击龙头华能国际、国电电力，推荐低估值新能源龙头龙源电力；来水好转下，建议关注桂冠电力（未覆盖）。

风险

用电需求大幅不及预期，煤价大幅波动，核安全事故。