行业近况

5 月29 日，国务院发布关于印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》的通知1。首次明确2024-25 年节能降碳约束性目标：2024 年单位GDP能耗和碳排降低2.5%、3.9%，2025 年非化石能源消费占比达到20%、非化石能源发电量占比达到39%（vs. 2023 年36.5%）。

评论

政策定位高，节能降碳坚定不移：由国务院印发，首次细化各行业目标。

文件涉及钢铁、有色、化工等6 个行业，主要包含：1）推进电气化率提升（建材、交运），2）推动可再生能源替代（化工、有色）、研发绿氢技术、探索核能供气供热（化工）、鼓励光伏建设（建筑、交运），3）各行业强化节能减碳关键共性技术研发，推动装备升级，加强废物循环利用。我们认为，《方案》落地表明我国双碳路线坚定不移，致力于打造具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。

政策主线继续支持绿电消费：放开消纳符合行业需要。《方案》提出在保障经济性的前提下，资源较好地区的消纳率可降低至90%。考虑到2023-25年三北地区新能源发展较快、大基地加速推进，消纳放开是当前源网建设速度错配下的大势所趋，在新能源开发主体的投资预期内。但我们认为更重要的是，《方案》在节能降碳目标下，强调非化石能源不纳入能耗总量和强度考核，核心在推动绿电发展。明确“十四五”前三年节能降碳进度滞后地区未来两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不低于20%。下游绿电消费需求或趋势上行，绿证/绿电/CCER交易活跃度提升。高耗能行业有望继续向低电价的三北地区转移，实现降本和绿色生产的双重目标。

约束性提升、完善电碳市场机制协同：强化目标考核，压实责任主体；健全市场机制。《方案》压实责任主体，强化央企负责人节能降碳目标业绩考核，将消纳责任权重分解至重点用能单位，要求超出化石能源消费预算部分购买绿电绿证抵消。同时，要求2024 年底实现绿证核发全覆盖，加强能源消费和碳排放统计核算，稳妥扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，做好电碳衔接，助力绿电环境价值兑现。

估值与建议

当前港股估值充分反映市场对绿电消纳和电价的担忧，政策力度回归提振赛道景气度，推荐绿电龙头龙源电力-H、火转绿龙头华能国际/中国电力。

风险

政策落地不及预期，限电率超预期反弹。