矿山机械：上游资源开发必备

2021 年全球矿山机械市场规模约750.5 亿美元，其中露天采矿设备、地下采矿机械、破碎，粉碎和筛分设备、选矿机械分别占比41.4%、31.4%、12.2%、7.4%。

上游产品主要是钢材、大型铸件、电机、轴承、变频器、板材、型材等；下游应用较为广泛，主要包括金属矿山、煤矿、砂石骨料等行业。我国矿山机械设备总体上可划分为中低端、中高端（中信重工、北方重工等）及外资高端（芬兰美卓、瑞典山特维克、美国特雷克斯等）三个层次。

全球矿山投资存在缺口

“碳中和”带来远期铜供给缺口。Bloomberg NEF 预测，2027 年全球铜矿短缺在500 万吨以上；S&P Global 预测，2030 年全球铜矿的短缺在315 万吨；CRU预测，如果没有新的资本投资，2034 年全球铜矿供应缺口超过1500 万吨。

品位下降、剥离率提升，抬高铜成本。由于品位下降、矿区偏远，铜矿资本密度不断提升，2000-2017 年，智利的铜矿开采成本从68.4 美元/磅上升至211.8 美元/磅。同时，随着矿山深度增加，铜矿剥采率提升，导致采矿成本增加。

矿山领域需要更大的投资力度。据Wood Mackenzie 测算，2030 年初级矿山的供应缺口约300 万吨，需要的资本支出约650 亿美元。据CRU 研究所，矿商需要在2025 年至2032 年期间投入超过1500 亿美元才能满足该行业的供应需求。

中国矿山机械迎来机遇期

勘探与矿业投资上行。2017-2023 年，全球勘探预算CAGR 为7.9%。2023 年，铜勘探预算增长12%至31.2 亿美元，为2014 年以来最高增幅，连续第三年实现两位数增长。根据S&P Global 数据，预计全球30 家顶级矿业公司的资本支出在2023 年增长6.2%，达到1092 亿美元。

中国矿企海外投资带动国产设备出海。2023 年，我国矿山机械出口41.3 亿美元，同比+23.8%；2024 年1-9 月，中国矿山机械出口额36.6 亿美元，同比+23.0%。

投资建议：铜价高位运行刺激矿山资本支出，叠加铜矿品位长期下降，铜矿资本密度提升，同等产量下需要更多设备和耗材。中国矿业对外投资增长迅速，带动矿山机械出海。投资方面关注两条主线：1）铜矿品位下降，耗材备件的单位消耗增加，推荐耐普矿机，建议关注新锐股份；2）铜矿供给缺口下，资本支出有望提速，从而带动设备需求，推荐运机集团、山推股份、中信重工，建议关注同力股份。

风险分析：（1）相关投资不及预期风险；（2）上游原材料价格波动风险；（3）竞争格局恶化风险。