公司概况：煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业。陕西能源公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业，公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，截至2024 年，公司累计投运火电装机容量为1123 万千瓦，权益装机容量794 万千瓦，煤炭投运产能为2400 万吨/年。公司业务模式为煤电一体化发展，截至2024 年6 月，公司已核准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到61.57%；同时，公司主要机组处于西电东送通道，电力消纳有保障，截至2024 年6 月，公司已核准的总装机容量中，参与西电东送的煤电机组占比42.43%。

煤电盈利模式重塑，业绩稳定性提升。新型电力系统中，煤电定位由传统的电力、电量主体电源转向基础保障性、系统调节性电源。长期来看，随着新能源持续发展以及煤电政策定位发生转变，同时电改持续深入推进，未来煤电收益来源电量电价+辅助服务+容量电价，收入来源更为多元，盈利稳定性将有所提升。

煤炭、电力产能均有增长，煤电一体化持续深化。目前，公司火电在建项目合计控股装机容量为602 万千瓦，权益装机容量为398 万千瓦，预计公司多数火电在建项目将在2026-2027 年间投产；煤炭项目方面，截至2024 年9月，公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约51.84 亿吨，煤炭远期产能有望达4600 万吨/年，其中在建产能为600 万吨/年，筹建1000 万吨/年，远期600 万吨/年，2025 年赵石畔煤矿项目投产后公司将新增煤炭产能600 万吨/年。公司新增火电项目中，清水川能源三期、赵石畔煤电二期均为煤电一体化项目，而赵石畔煤矿全面投产后，将可为公司陕西省内的煤电项目更好地提供煤炭资源供应，煤电项目的煤炭资源保障程度将有望进一步提升，增强公司煤炭、电力业务的整体竞争力。

投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS 分别为0.79/0.82/0.92 元，当前股价对应PE 分别为11.4/11.0/9.9x。综合绝对估值和相对估值结果，我们认为公司股票价值在9.86-10.06 元之间，较当前股价有9%-11%的溢价。

首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：电价下降；煤价下降；火电、煤炭项目投运不及预期；宏观经济下行；利用小时数下降。