事件：2024年1 0 月28 日，陕西能源发布2024 年三季报。2024 年Q1-3公司实现营业收入168.35 亿元，同比增长18.60%；实现归母净利润24.97亿元，同比增长13.77%；扣非后净利润24.76 亿元，同比增长12.33%。经营活动现金流量净额64.58 亿元，同比增加11.85%；基本每股收益0.67 元/股，同比增加4.69%。其中，单Q3 公司实现营业收入62.60 亿元，同比增加26.53%，环比增加26.87%；实现归母净利润9.57 亿元，同比增加9.35%，环比增加72.80%；扣非后净利润9.30 亿元，同比增加5.66%，环比增加66.88%。

点评：

煤炭板块：生产经营基本平稳，省外产能成长有望。煤炭产销量方面，2024 年Q1-3 公司原煤产量1763.4 万吨，同比+2.36%；自产煤外销量566.85 万吨，同比+46.15%。其中，单Q3 原煤产量598.02 万吨，同比+0.48%，环比+4.81%；自产煤外销量186.21 万吨，同比21.32%，环比-16.70%。公司煤炭板块生产经营基本平稳。上半年园子沟东翼200 万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；7 月清水川三期200万千瓦煤电正式投运，公司煤炭自给率持续攀升，煤炭外销量环比走低。

此外，公司于9 月公告竞得钱阳山煤矿800 万吨/年采矿权，为期两年。

我们预计公司有望在两年内完成矿产资源开发与恢复治理方案的编制和评审，并顺利完成项目核准和开工建设。这是继公司丈八煤矿400 万吨/年，小壕关于号井600 万吨/年后又一待核准煤矿项目。公司煤炭产能增长有望扩张至陕西省外，实现持续增长。

电力板块：清水川三期如期投产，煤电一体进程再进一步。2024 年Q3，受益于清水川三期电厂如期投产发电，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司电量同比高增。2024 年Q1-3 实现上网电量369.16亿千瓦时，同比+20.38%。其中单Q3 上网电量148.12 亿千瓦时，同比+39.28%，环比+53.68%。综合来看，清水川三期电厂于7 月正式投产运营，作为“陕北-湖北”800kV 特高压直流输电工程的配套电源点，我们认为其发电利用小时数有望维持高位。同时，清水川三期电厂投产也进一步加深公司煤电一体化进程。公司单Q3 外销煤占原煤比例降至31.14%，较今年Q2 环比降低8.04pct。我们预计随着公司后续在建及电厂持续投产，公司煤炭内销比例有望实现持续提升。

核心优势：煤-电产能成长接续，灵活煤电一体协同发展。公司在建煤矿及煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿在建赵石畔煤矿600 万吨/年，我们预计2025 年投产；煤电在建商洛二期132万千瓦、延安热电二期70 万千瓦，信丰二期200 万千瓦，合计402 万 千瓦，公司预计均有望于2026 年投产。另外公司仍在推进丈八煤矿、小壕关于号煤矿、钱阳山煤矿、赵石畔二期电厂等煤炭煤电项目的核准与开工，“十五五”后期及“十六五”公司产能扩张有望持续。此外，公司煤炭销售包括煤矿配套坑口电厂、内部煤炭转运自有电厂、及对外部客户销售三种途径，其比例可根据煤价波动灵活调整，灵活煤电一体化经营模式有望实现公司整体收益的最大化。

盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为30.05/34.81/40.22 亿元；EPS 分别为0.80/0.93/1.07 元/股；对应10 月28 日收盘价的 PE 分别为 12.35/10.66/9.23 倍。假设公司维持2023 年的分红比例52.82%，我们预计2024-2026 年公司分红有望维持在15.87/18.39/21.24 亿元，对应10 月28 日收盘价的股息率分别为4.28%/4.96%/5.73%。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，目前仍处于低估状态，维持公司“买入”评级。

风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤矿安全生产事故风险；在建及规划项目进展不及预期风险。