事件：

公司发布2024 年半年报，上半年公司实现营业收入105.74 亿元，同比增长14.36%；归母净利润15.41 亿元，同比增长16.7%；经营活动产生的现金流量净额41.5 亿元，同比增长7.39%。

新机组投产带动发电量增长，内外销优化助力煤炭板块增强：

电力板块，2024 年上半年公司电力业务实现收入80.18 亿元，同比上升12.67%，主要由于清水川三期5 号机组（100 万千瓦）的投产带来发电量提升。公司上半年发电量为240.99 亿千瓦时，较去年同期增长12.58%；平均上网电价为0.3519 元/kWh（含税），相较于持平微降。煤炭板块，上半年公司煤炭业务实现收入21.9 亿元，同比上升22.49%。煤炭收入规模的提升主要受益于园子沟矿井东翼（200 万吨/年）的投产带来产能提升，上半年公司原煤产量1165.38 万吨，同比增长3.35%；此外，公司大幅提升自产煤外销量，达380.64 万吨，同比增长62.41%，公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，同时通过加大煤炭洗选外销提升价值，优化煤炭板块业务，上半年公司煤炭板块毛利率达到64.44%，较去年同期提升3.26pct。因上半年煤炭价格中枢下移，公司对外销售吨煤价格为575 元/吨，同比下降25%；对外销售吨煤成本205 元/吨，同比减少31%；吨煤毛利371 元/吨，同比减少21%。

在手项目储备充足，支撑未来业绩增长：

电力方面，根据公司公告，清水川三期6 号机组（100 万千瓦）已于今年6 月并网并进入试运行阶段，下半年公司发电量有望加速增长。

因此，截至2024 年6 月底，公司在运电力装机达到1118 万千瓦。目前公司在建延安热电二期项目（70 万千瓦）、商洛电厂二期项目（132万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200 万千瓦）、江西信丰电厂二期项目（200 万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027 年间陆续投产。煤炭方面，截至2024 年6 月底，公司煤炭保有资源量51.84亿吨，在产煤矿2400 万吨/年，在建赵石畔煤矿（产能600 万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5 年，我们预计该煤矿将于2025 年投产；同时公司正争取核准丈八煤矿（产能400 万吨/年)、甘肃环县钱阳山项目(产能600 万吨/年)。充足的在售项目预计将带动公司未来几年规模的稳步提升。

在手资金充足，现金流情况良好，分红可观：

截至2024 年6 月底，公司在手货币资金达到45.6 亿元，同时2024年上半年公司经营活动现金流净额为41.5 亿元，净现比为2.69。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022年现金分红13.13 亿元，分红比例53.1%，2023 年现金分红13.5 亿元，分红比例52.8%。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年的收入分别为228.15 亿元、255.44 亿元、279.92 亿元，增速分别为17.3%、12.0%、9.6%，净利润分别为31.04 亿元、34.67 亿元、40.66 亿元，增速分别为21.5%、11.7%、17.3%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年18xPE，6 个月目标价为14.94 元。

风险提示：

宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。