煤电联营+稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级

公司系陕西投资集团火电&煤炭唯一整合上市平台，截止1Q24 公司控股煤电装机1525 万千瓦（已投产1023 万千瓦），陕西省内市占率第二；核定煤炭产能3000 万吨/年（已投产2400 万吨/年），位列陕西省属企业第三。我们预计公司2024-2026 年归母净利31.0/34.4/39.7 亿元，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，给予公司2024 年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

拥有陕西优质煤矿资产，2024-26 年成长预期较高公司2023 年煤矿吨成本仅259 元/吨，2018 年至今煤炭业务毛利率处于52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来公司快速拓展电力产能，2020 年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在2021-22 年电荒背景下获取较多优质煤电项目资源（截止2023 年底公司在建&筹建电力产能中66%外送湖北、河南等用电大省）。截止1Q24 公司控股口径在建&筹建火电产能502 万千瓦，较已投产装机还有49%的产能增长空间；煤炭产能在建600 万吨/年，筹建+潜在资产注入1000 万吨/年，对应当前产能增长空间67%。

煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小

1）因为公司煤炭2023 年自供率在60%以上，且外购煤长协占比较高，公司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定价原则，在陕西现货煤价没有跌破长协价格上限520 元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大，煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松，我们的盈利预测是基于2024-26 年市场煤价同比下滑8%/9%/8%逐渐回到长协价格区间上限。

目标价12.45 元/股，买入评级

公司凭借自己具有优势的煤矿资源与陕西丰富的外送电力通道，获取了较多优质火电项目,煤矿扩产与电厂建设齐头并进,有效保障了公司新增产能的盈利能力。我们预计公司2024-2026 年EPS 0.83/0.92/1.06 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为12.6x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，2）分红率有优势（2022/2023 分红率均超过50%），股息率领先，3）预期2024-26 利润增速15%高于可比公司均值，给予公司2024年PE15.1x，对应目标价12.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。