事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入194.53 亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润25.56 亿元，同比增长3.3%。2024 年一季度公司实现营业收入56.4 亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润9.87 亿元，同比增长15.3%。

煤电一体保障高盈利能力，新增投产带来一季度业绩增长公司作为背靠陕西省国资委的省内煤电一体化企业，截至2023 年底拥有在运电力装机918 万千瓦、在产煤矿2200 万吨。2023 年公司实现原煤产量2328.9 万吨、上网电量414.41 小时，平均利用小时数4814 小时，煤矿生产及电力机组运营效率较高。相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利。2023 年公司商品煤外销量仅574.4 万吨，煤炭自供比例高，同时公司受益于陕西省煤炭开采低成本以及火电先进机组高运营效率优势，2023 年公司电力板块度电毛利达到0.124 元/千瓦时，毛利率较上年同期增长5.36%，具备高盈利能力及业绩稳定性。2024 年一季度公司实现较高业绩增速，一方面由于清水川三期首台机组（100 万千瓦）于今年1月投产所带来的电量提升，另一方面一季度自产煤外销量大幅提升，预期公司优化煤炭采销策略，高卡煤外销量提升，煤炭板块业务或实现进一步优化。2024 年公司预算发电量及原煤产量分别为498.3 亿千瓦时和2270 万吨，电量预期大幅增长保障全年业绩提升。

项目储备充足高成长性值得期待：

目前公司在建与筹建项目储备充足，具备较高成长性。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼200 万吨/年已进入联合试运转，今年有望贡献增量，同时公司在建赵石畔煤矿产能600 万吨/年，考虑到煤矿建设周期一般为5 年，我们预计于2025 年投产，且拥有丈八煤矿筹建产能400 万吨/年。电力板块，公司拥有在建及筹建清水川三期第二台机组（100 万千瓦）、延安热电二期（70 万千瓦）项目、商洛电厂二期（132 万千瓦）项目、赵石畔电厂二期（200 万千瓦）项目将陆续投产，为未来业绩增长提供支撑。由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。

在手资金充足叠加优质现金流，公司维持高分红：

截至2024 年一季度，公司在手货币资金达到66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023 年公司经营活动现金流净额为71.33 亿元，净现比为1.76，高盈利能力及优质现金流背景下公司延续较高分红比例，2023 年公司拟进行现金分红13.5 亿元，分红比例达到52.8%，待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。

投资建议：

我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为202.98 亿元、214.16 亿元、258.41 亿元，增速分别为4.3%、5.5%、20.7%，净利润分别为30亿元、34.11 亿元、40.36 亿元，增速分别为17.4%、13.7%、18.3%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年15x PE,6 个月目标价为12.00元。

风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。