投资要点：

2023 年中信电力及公用事业板块上涨4.86%。截至2023 年11 月24 日，中信电力及公用事业行业2023 年上涨4.86%，跑赢同期沪深300 指数（-8.62%）。中信电力及公用事业三级子行业中，水电板块表现最好，供热或其他、燃气、环保、火电板块实现了年内正收益，其他发电、电网板块表现靠后。

2023 年前三季度中信电力及公用事业行业整体稳健，净利润强势增长，行业盈利能力持续改善，传统优势子行业延续盈利能力强的特征，周期子行业持续回暖。2023 年三季报中信电力及公用事业行业营业收入1.87 万亿，同比减少5.76%，小幅下滑；归母净利润1767.57 亿，同比增长64.08%，实现高速增长。行业毛利率、净利率、经营活动净现金流入同比均实现正增长，水电盈利能力最强，火电盈利持续改善。

行业评级及投资主线。我们整体看好电力及公用事业行业在2024年的表现，维持行业“强于大市”的投资评级。

预计2024 年经济将持续回升向好。建议关注两条主线，一是盈利能力强、分红比例高的传统优势子行业，二是盈利持续改善的周期复苏子行业。

一：传统优势能源行业，穿越周期的中长期赛道水电：水电行业属于我国优势传统能源，行业护城河深。水电企业盈利能力强、经营周期长。2023 年上半年，受季节性来水偏枯影响，水电出力也整体维持下行态势，水电公司上半年业绩也同比有所下滑。然而进入下半年，这一情况得到持续改善，水电发电量增速从7 月份起持续回升，来水持续改善符合我们的预期。水电电价存在长期上行的空间，在央行继续实施稳健货币政策的环境下，现金流充沛和高分红比例的水电资产值得重点关注。推荐大型水电企业长江电力、华能水电，存在来水复苏预期的桂冠电力等。

核电：核电属于基荷能源，平均利用小时数最高。我国正积极安全有序发展核电。核电机组核准回归常态化阶段，2023 年7 月国常会核准了6 台新机组，预计此后每年保持6-10 台的机组核准数量。

随着新建项目的陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例也会逐渐提高。从中长期视角看，核电运营商与水电类似，属于业绩稳定增长的优质标的。推荐核电“双寡头”中国核电、中国广核。

二：盈利持续改善的周期复苏行业

火电：我国新型电力系统的构建促使煤电机组向调节性电源转型。

2024 年容量电价政策的落地实施，使煤电少了部分周期属性，多了公用事业属性。预计煤价将维持小幅波动态势，在新电价政策的加持下，火电业绩将持续改善。推荐火电装机规模最大、新能源装机持续提升的华能国际，煤电一体化经营的陕西能源。

风险提示：产业链价格波动风险；电价下滑风险；来水不及预期；电力需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；安全生产风险；系统风险。