【核心结论】公司锂电池、镍氢电池下游应用领域广泛，新兴领域打开增量空间，公司大客户大单品放量带来收入增长，同时有望降低费用率水平。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为2.03/4.83/6.57 亿元，同比+303.3%/+138.0%/+36.0%，对应EPS 为2.47/5.87/7.99 元。给予其25 年10X 目标市盈率，目标价58.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【公司介绍】公司创立于2002 年，深耕消费电池二十余年，现有产品包括聚合物软包锂离子电池、圆柱锂离子电池、储能电池及镍氢电池。2023 年公司实现营业收入45.41 亿元，19-23 年收入CAGR=21.69%；其中锂离子电池占比超过8 成，贡献主要收入来源。23 年公司费用率增加导致利润短期承压，全年实现归母净利润0.50 亿元，同比-68.39%，随着公司加强成本管控，业绩增长有望推动盈利水平在24H2 明显回升。

核心逻辑①：AIPC 叠加换机周期到来推动消费复苏，新兴领域发展打开增量空间。1）今年以来，全球PC 市场开始回暖，根据IDC 统计，经过两年的下滑，全球传统个人电脑市场在2024Q1 实现回暖，出货量达到5980 万台，同比+1.5%。AI 落地端侧有望推动笔记本电脑需求复苏，根据Canalys预测数据，2024 年全球AIPC 出货量有望达到4800 万台，占PC 出货量的18%，2025 年AIPC 出货量有望超过1 亿台。2）新兴领域如可穿戴设备、智能家居、电动两轮车、便携式储能等领域快速发展打开增量空间，低空经济首次写入政府报告，想象空间广阔，新兴领域带来消费电池新需求。

核心逻辑②：公司收入端“开源”，大客户、大单品增量明确。2022 年公司实施股权激励，设定2023-2025 年营业收入分别不低于45/55/70 亿元，彰显公司发展信心。随着大客户导入以及应用品类拓宽，公司增量收入预期性提高，我们预计24 年笔电、手机的大客户有望贡献约7 亿收入增量，便携式储能、大储、可穿戴设备以及蓝牙音箱等贡献约5 亿收入增量。

核心逻辑③：公司加强降本增效管理，24H2 规模效应显现有望明显“节流”。公司加强精细化管理，在保持研发费用绝对值提升的同时，下半年费用率有望随收入快速增长而明显改善；同时，随着公司潼湖工业园建成投产、产线陆续归集完毕，公司生产效率将进一步提升，老厂房租金节约效应显现。

风险提示：原材料价格波动、宏观经济波动、公司技术研发不及预期、期间费用率控制不达预期、AIPC 及AI 手机销售不达预期。