核心观点：

通信行业二季度业绩呈现企业经营边际向好态势，预计下半年基本面将继续回升。

根据申万通信指数成分股，通信行业上半年实现营收1.29 万亿，同比增长3.93%，实现归母净利润1274 亿，同比增长7.41%。除去三大运营商，其他企业实现营收2773 亿，同比增长7.73%，实现归母净利润193 亿，同比增长14.87%。分行业看，电信运营商上半年收入及利润增速预期内下降，主要是受到外部宏观挑战影响，下半年预计业绩企稳回升。数据中心板块中，光模块龙头公司业绩继续随海外科技巨头Capex 增长而释放，预计至少未来两年仍将处于高速增长阶段；非光模块龙头的其他企业上半年经营也出现明显回暖，主要得益于国内外数据通信市场整体需求回暖以及国内AI 板块需求增强。工业互联网及物联网板块，上半年经营情况受到外部宏观环境及制造业投资面临压力的影响，业绩略低于预期，下半年需观察整体制造业复苏情况。卫星互联网板块上半年部分需求提升，但依然面临降价压力，后续随批量发星期到来，业绩有望再上新台阶。我们认为，上半年通信行业整体业绩表现符合预期，企业逐步适应外部复杂环境之后都做出了自身的调整，下半年业绩有望在上半年的基础上继续维持向好态势。

从一年以上维度，建议继续超配通信运营商&光模块。通信运营商的长期投资逻辑为经营稳定背景下的长久期和高分红，光模块的长期投资逻辑为AI 带来的数通市场高需求和快迭代，此两个逻辑未发生大的变化。我们认为，通信运营商和光模块依然是机构在一年以上的时间维度需要超配的板块。

短期关注风险偏好提升带来的主题性机会。季报期结束，预计市场的风险偏好有所提升。下半年是科技行业新产品、新技术发布的密集期，在AI 算力基础设施、消费电子、自动驾驶、机器人、大模型等领域均可能有爆款产品发布，对于相关产业链形成较强催化。我们认为，短期应关注此类催化带来的产业链机会和主题映射机会。

风险提示。AI 基础设施建设不及预期的风险；AI 应用发展不及预期的风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。