投资要点

产销大幅增长，产品结构影响毛利

2023 年，公司聚焦全年经营目标，积极推进研发生产进度，确保项目按计划交付，公司产品生产量同比+165.13%，待确认收入的发出商品增加，销售量同比+50.83%；全年实现营收2.87 亿元，同比+3.44%。归母净利润为7970.79 万元，同比-39.96%，营收低于产销表现主要系产品结构丰富以及下游行业价格体系的影响，净利润同比下降主要系公司毛利率同比下降、研发投入大幅增长、新经营场所租赁增加管理费用、计提应收账款坏账准备增加及非经常性损益减少的影响。全年毛利率为62.30%，同比下滑8.95pct，主要系公司产品结构调整及下游行业价格体系的影响。公司全年计提应收账款信用减值损失1656.79 万元。

产品结构调整。近年来公司不断拓展产品应用领域，并取得了可观进展，早期公司遥感星载领域产品占公司营收比例超2/3，现公司遥感星载领域产品占比约为1/3，地面、机载领域以及卫星通信用T/R 产品快速起量，成为公司营业收入主要组成部分。同时，随着相控阵技术不断成熟及在下游装备型号中的广泛应用，其成本也在进一步降低，因此下游行业价格体系有所变化，有利于推进T/R 芯片在多领域多系列装备中的大规模应用，其需求量也在不断提高。

加大研发投入，工艺改良升级，拓展新领域产品公司继续加大研发投入，承担多领域新装备研发需求，推进研发项目实施，聚焦自主创新及核心技术能力的提升，进一步增强公司市场竞争力。全年研发费用6803 万元，同比+57.18%，为公司后续发展奠定基础。

对于工艺方面，公司部分产品已成熟采用硅基工艺技术且具备高良率，其中以多通道多波束赋形芯片为代表的T/R 芯片，在关键性能具备一定的领先优势；同时公司积极开发基于先进硅基工艺技术的无源、有源器件，并实现无源器件低损耗，有源器件低噪声系数、低功耗、高效率等特点，有助于进一步提升芯片性能，提升公司盈利能力、拓展公司产品类型、提升公司产品竞争力。

对于新领域产品方面，超宽带相控阵天线阵列是一种具有高精度相位控制能力的天线阵列,可以通过对天线单元的相位控制来实现高效的宽带通信。宽频段适用的场景更为丰富，例如电子干扰、探测等领域，具备多平台、多功能一体化等特点。针对超宽带相控阵应用场景，公司新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，实现多项关键技术突破，在高可靠性、高集成度、低成本、大动态抗干扰等多方面具备优势。

星载领域具备先发优势，加大产能扩充储备

公司充分发挥技术创新优势，领先推出星载和地面用卫星通信相控阵 T/R 芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的优势，已进入主要客户核心供应商名录，卫星通信相控阵 T/R 芯片产品进入批量生产持续交付阶段。我国已将卫星通信作为关键核心技术研发和信息产业发展的重点领域，随着后续卫星通信业务加速起量，将成为公司业务新增长点。

围绕低轨卫星通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司积累了丰富的行业经验和技术储备，在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、高效率功率放大器线性化技术、低噪声放大器高性能低功耗设计、宇航级微波射频芯片可靠性提升技术等方面充分发挥技术创新优势，推动降本提质增效，为下游客户提供高可靠、高性能的低成本产品，巩固公司的行业地位。

搬迁新厂房，产能稳步扩张。2023 年，公司完成生产经营场所搬迁，在建筑设施与硬件条件上进行了全面升级，新的生产经营场所集合了办公、研发、测试、生产等全套功能，有利于公司产能及生产效率的提升。2023 年公司芯片产量约132 万颗，同比+165.13%，进一步满足公司业务发展需要。

盈利预测与估值

公司是国内相控阵T/R 芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，有望受益于国内低轨卫星互联网发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为1.5 亿元/2 亿元/2.75 亿元，对应24-26 年PE 为59、44、32 倍，维持买入评级。

风险提示

卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、核心人员流失等