园林工程主业稳步发展，疫后经济复苏有望提振公司业绩

汇绿生态所处行业为市政园林行业，其发展与宏观经济和我国城镇化进程密切相关。2017-2021 年，我国城市园林绿化投资金额均超过了2,000 亿元，疫情期间虽有小幅降低，但总体维持在较高的水平上。公司主营业务为园林工程施工、园林景观设计及苗木种植等，能够完整的提供从苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务。公司园林业务主要通过汇绿园林开展，其对上市公司营收贡献超过9 成。

汇绿生态于2021 年重新上市后，当年实现营业收入7.75 亿元，同比下降4.84%；2022 年前三季度公司营业收入为3.64亿元，同比下降24.01%。营收下滑主要原因系疫情影响，导致其下游施工项目有不同程度的停工停产情况发生；而随着疫情管控的放开及经济“稳增长”的复苏背景下，公司业绩有望触底回升。

2022 年前三季度，公司毛利润额为1.1 亿元，毛利率为30.63%，高于同行业平均水平19.48%。我们认为其一体化经营优势可一定程度上提升其项目毛利率，同时公司承接项目数量较多及其高效的项目流程运转也会改善公司的毛利水平。

推动股权激励，彰显公司信心

公司于1 月20 日公布2023 年股权激励办法，股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过66 人，包括公司（含控股子公司）任职的董事、高级管理人员、核心骨干及董事会认为需要激励的其他人员。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2023-2025 年公司净利润复合增长率将达到11.89%。

我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提高公司整体经营水平，推动公司业绩增长。

客户信用资质良好，应收回款稳健

据公司披露，公司客户资源和资质良好，前五大客户均为大型央企及国企，财务及信用状况良好，且均为发生过坏账核销情况。2022 年9 月30 日，公司应收账款4.9 亿元，同比增长16.88%，长期应收款0.4 亿元，同比下降86.15%；公司2022 年前三季度实现应收账款及应收票据回款金额为4.28　　亿元、长期应收款回款2.76 亿元，公司应收账款回款效率较高。公司2022 年重点提高资金周转率，加强了项目结算回款力度，叠加下游优质的客户资源储备，公司整体经营基础扎实。

布局高景气石英砂赛道，未来增长空间可期根据公司公告，2022 年9 月公司以1500 万元收购了中科博胜30%的股权。中科博胜是一家生产高纯石英砂材料的民营企业，公司其它股东在非洲大陆拥有多处大量优质石英矿山合法的探矿开采权。公司依托中国科学院过程工程研究所的科研技术，长期合作开展高纯石英材料的提纯技术的研究。

该项目是以石英原矿为原料，通过高纯石英砂工业技术开发，先后完成高纯石英砂小试试验和扩试装置稳定运行。通过一系列技术手段，制造纯度达4.5N 以上的高纯石英砂。

现阶段其生产设备正在安装调试中，预计在2023 年2 月份投产，一期产能规划年产高纯石英砂、光伏坩埚级高纯石英砂5000 吨。

目前我国光伏产业景气度高，高纯石英砂主要涉及石英坩埚的制造。从光伏装机量来看，2022 年我国新增光伏装机量为87.41GW，同比增长60.3%，2016-2022 年我国光伏装机量CAGR 达26.11%。根据中国光伏行业协会预测，我国光伏协会将进一步快速增长，2023-2025 年我国年均新增装机量将达到83-99GW。行业规模快速发展，其中单晶用电弧石英坩埚需求量将随之同步提升，带动高纯石英砂需求放量。与此同时，P 型电池向N 极电池的转换也将提升石英坩埚的需求量，进一步提升高纯石英砂需求。

我们认为，高纯石英砂行业的景气度将持续上行，同时考虑到其下游需求持续向好及高纯石英砂行业高壁垒性，石英砂价格有望持续上行。伴随中科博胜高纯石英砂产品量产进程推进，有望为公司打造第二成长曲线。公司主动布局高纯石英砂赛道，积极为公司寻找新的利润增长点。在光伏行业扩张潮的背景下，中科博胜的高纯石英砂业务有望迎来需求的高速增长，公司成长性佳。同时，公司横向布局，也可以一定程度上对冲主营业务单一化的风险，使得公司经营更为稳健。

盈利预测

预测公司2022-2024 年收入分别为6.34、8.08、8.81 亿元，归母净利润分别为1.11 、1.36 、1.58 亿元， EPS 分别为0.56 、0.69 、0.80 元， 当前股价对应PE 分别为13.6 、11.2、9.6 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

（1）宏观经济下行压力增大；（2）公司回款进度不及预期；（3）公司对外投资风险增大；（4）下游高纯石英砂需求不及预期。