投资要点：

公司是新疆新能源集团唯一风光投资平台，目前新能源装机1.54GW，主要分布在风光资源优质的区域。公司成立于2013 年，控股股东新疆新能源集团是新疆自治区国资体系唯一一家以“绿色产业”为鲜明特色的区属企业，也是自治区加速推进战略新兴产业发展的重要投资运营平台，公司是新疆新能源集团风电与光伏发电项目开发与投资的唯一平台，大股东支持力度较大。截至2022 年底，公司拥有控股装机容量为125.1 万千瓦，其中风电62.1 万千瓦，主要分布在哈密地区（哈密属于我国九大风区之一，风资源丰富），光伏63 万千瓦，主要分布在吉木萨尔以及哈密两地，光照资源充足。2023 年上半年公司在建项目陆续投产，截至目前新能源装机达1.54GW。

新疆发展新能源具有独特优势。一方面，新疆风速和光照资源均位于我国前列，同时土地广阔适合发展新能源，另一方面，外送通道逐步建立，疆电外送有望提高消纳水平，而新疆与内陆省份有近2 小时时差，外送华中/华东能够一定程度上缓解供需匹配问题，提高消纳能力。更重要的是，新疆给予新能源平价项目电价支持，补足市场化交易价格与标杆电价之间的差额，保障电价稳定。因此，在国家战略支持的背景下，根据新疆自治区十四五规划，自治区将围绕国家“三基地一通道”定位，建成准东千万千瓦级新能源基地，推进建设哈密北千万千瓦级新能源基地和南疆环塔里木千万千瓦级清洁能源供应保障区。

公司现有资产电价和消纳保持较高水平。根据公司公告，公司现有项目中，近70%为特高压配套电源，一方面，疆电外送项目电价水平普遍高于疆内项目，另一方面，疆电外送项目不参与市场化交易，若落地端需求减少，所发电量参与疆内自备电厂弃电交易，但整体市场化比例远低于疆内项目。近几年新疆弃风弃光率持续改善，公司盈利水平有所提升。2019 年以来新疆弃风弃光率持续改善，2022 年，新疆的弃风率和弃光率分别为7.30%和1.70%，已接近全国平均水平，受此影响，2018-2022 年公司ROE 稳步提升。

十四五末新能源装机力争达到5GW，装机增速较高。根据公司规划，公司力争“十四五”末装机规模突破500 万千瓦。按照这一规划，未来三年公司装机复合增速将达到59%，高于其余大多数新能源企业，增速较为亮眼。从现有储备和项目获取来看，截至2022 年底，公司拥有核准项目153.9 万千瓦，其中在建项目138.9 万千瓦，根据公司公告，2022 年1-6 月公司新增并网超20 万千瓦，目前仍有113.8 万千瓦在建。未来公司将加速获取通道配套项目。新疆十四五规划明确提出“三基地一通道”，通道配套项目属于疆电入渝，外送西南发达省份有望提高项目消纳水平和电价，保障项目收益率。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为9.76、12.14、20.92亿元，同比增长率分别为10.7%、24.4%、72.3%，实现归母净利润分别为2.17、2.52、4.01 亿元，同比增长率分别为10.5%、16.5%和58.8%，当前股价对应的PE 分别为41、35 和22 倍。2025 年可比公司平均PE 为17 倍，公司2025 PE 为22 倍，我们以PEG 进行估值，以立新能源和可比公司2023-2025 年归母净利润的复合增速进行计算，立新能源的PEG 水平明显低于可比公司，且新疆地区新能源发展空间大，公司在股东支持下获取项目能力较强，装机成长性较高，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：新能源新增装机不及预期、风光利用率不及预期