事件:

2023 年3 月15 日，公司发布《关于拟签署投资协议并设立子公司的公告》，公司与海宁经济开发区管理委员会经友好协商，拟签订《年产70000吨新能源复合材料制品建设项目（一期）及总部项目投资协议书》并设立全资子公司（名称暂定为“浙江博菲光伏新材料有限公司”），实施协议约定项目的投资、建设和运营，上述项目总投资不低于10 亿元。本项目由公司新设立全资子公司博菲光伏投资建设，主要生产新能源复合材料制品。针对新能源光伏组件市场的新需求，公司将发挥复合材料方面的技术工艺优势，拓展公司新能源业务市场，建设新能源复合材料生产基地。

投资要点:

公司是绝缘材料龙头企业，风电带动需求增长公司主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，目前主要产品包括绝缘树脂、槽楔与层压制品、云母制品、纤维制品、绑扎制品等，为风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域的绝缘材料应用提供系统化解决方案，在绝缘材料的研发、制造方面具备突出竞争优势和自主创新能力，目前已与中国中车、南京汽轮、金风科技、中船重工等国内知名企业建立合作关系。截至2021 年，公司总产能为10800 吨。

公司业绩呈现稳中有增，2022 年前三季度实现归母净利润0.56 亿元，同比增长29.15%。绝缘树脂、槽楔及层压制品贡献主要营收及毛利。公司产品附加值较高，毛利率水平较高，2018-2021 年公司总体毛利率分别为48.72%、47.75%、50.14%、37.04%，除云母制品毛利率相对较低外，其他各类产品毛利率均处于较高水平。随着风电等行业需求逐渐扩张，公司绝缘材料产品产销两旺，2021 年公司产量和销量分别达10626.5 吨和10544.4 吨，产能利用率98.39%。

公司产品主要应用领域为风电，2018-2021 年公司风电行业营收占比分别为51.56%、64.36%、62.54%、54.76%，风电行业的持续快速发展将保证公司主营产品的景气度。根据国家能源局数据，2022年我国新增风电装机容量为37.63GW，下滑明显，装机量不及预期，但2022 年风电招标量超100GW，有力支撑2023 年风电装机量，2023 年装机量同比有望大幅提升，推动公司业绩增长。

盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年营收分别为4.02/5.97/9.88 亿元，归母净利润分别为0.80/1.30/1.95 亿元，对应PE51/31/21 倍。公司是绝缘材料领先企业，产品超50%应用于风电领域，有望充分受益于今年风电装机量增长及长期景气；设立子公司投资光伏复合材料边框，拥有较大的市场空间，有望打开公司发展全新格局。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 项目投产进度不及预期、光伏新产品技术开发不及预期、风电及光伏装机不及预期、二级市场流动性风险、原材料价格大幅波动、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。测算仅供参考，以实际为准。