源飞宠物发布2023年三季报。23年前三季度公司实现营收7.31亿元，同比下降6.71%，归母净利润1.04亿元，同比下降24.56%；其中Q3单季度营收3.01亿元，同比增长27.51%，归母净利润0.38亿元，同比增长6.52%，扣非归母净利润0.37亿元，同比增长27.23%。公司23Q3营收和归母净利润增长均有提速，经营有所好转。

毛利率有所回升，净利率维持较高水平。23Q3公司毛利率22.8%，同比提升2.7pct，环比提升1.9pct，净利率14.4%，同比下降2.6pct。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/-1.0/-0.7/+6.4pct，环比分别-0.4/-0.5/-0.5/+9.6pct，费用控制良好。

海外需求静待修复。公司主要产品包括牵引用具和咬胶零食，其中咬胶零食产品因其易耗高频消费属性需求较为韧性：牵引用具相对高品质耐用，短期需求有所承压，静待海外宠物可选耐用消费景气修复，同时公司也主动通过参展开发新客户、并积极推新，外销业务回暖可期。

积极布局国内市场。Wind显示23年8月公司成立杭州源飞数字科技有限公司，并下设哈乐威数字科技公司，主要负责源飞宠物在国内市场线上渠道的品牌全域电商生态搭建，助力国内渠道多元化。公司旗下匹卡噗和库飞康飞品牌，主打猫产品和功能性训犬产品，在细分领域有较大拓展空间。匹卡噗的冻干零食和猫砂等产品也在陆续开发推出。

盈利预测与投资建议。公司为宠物牵引用具出口龙头，具备较强产品设计和产业化能力，定位中高端时尚属性，受海外消费降级短期需求有所承压，长期受益宠物赛道扩容成长。此外，公司积极布局国内市场、内销有望提速。预计23-25年归母净利1.3/1.5/1.8亿元，维持公司合理价值16.99元/股的判断不变，对应24年估值21倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。海外需求不及预期，大客户流失风险，中美贸易环境变化，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧，项目投资等风险。