核心观点：

公司发布2023 年中报。公司23H1 实现营收4.31 亿元，同比下降21.43%，归母净利润6586 万元，同比下降35.55%。其中Q2 单季度营收2.43 亿元，同比增长22.3%，营收增速较23Q1 的-46.2%改善明显，23Q2 归母净利4468 万元，同比增长1.9%，环比大幅增长110.9%。

宠物零食业务展现韧性，23H1 营收同比+9.2%。分业务来看，23H1 公司宠物牵引用具营收1.82 亿元，同比下降41.2%，营收占比降至42.2%。公司在宠物牵引用具领域具备优势地位，上半年牵引用具毛利率33.5%，同比提升1.1pct。23H1 宠物零食营收2.04 亿元，同比增长9.2%，占比升至47.3%，宠物零食作为饲养宠物的刚需产品需求具备韧性。上半年宠物零食毛利率12.8%，同比下滑1.6pct。

产品结构变化毛利率同比有所承压，汇兑收益增厚盈利。23H1 毛利率22.1%，同比-3.7pct，23Q2 毛利率20.9%，同比-3.9pct。23H1 公司汇兑收益1546 万元，同比下降4.7%。23Q2 财务费用-2663 万元，财务费用率同比-1.9pct ， 23Q2 管理/ 研发/ 销售费用率同比-0.7/-0.9/+0.7pct。23Q2 公司净利率达21.5%，同比-2.6pct，环比+9.3pct。

积极开拓国内市场。23H1 公司境内收入2732 万元，同比大幅增长71.1%，营收占比提升至6.3%。上半年公司新设杭州聚源宠物科技，并收购杭州肥圆网络科技，新增的宠物主粮业务23H1 营收847 万元。

公司积极开拓国内市场，将加大自有品牌建设、提高国内市场市占率。

盈利预测与投资建议。公司为宠物牵引用具出口龙头，具备较强产品设计和产业化能力，长期受益宠物赛道成长。公司积极布局国内市场、内销有望提速。预计23-25 年归母净利为1.3/1.4/1.6 亿元，维持公司23年25 倍合理PE 估值，对应合理价值16.99 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。海外需求不及预期，大客户流失风险，中美贸易环境变化，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧，项目投资等风险。