事件：

公司发布2023 年中报，实现营收/归母净利润分别为4.31/0.66 亿元，分别同比-21.4%/-35.6%；2Q2023 实现营收/归母净利润分别为2.43/0.45 亿元，分别同比+22.3%/+1.9%，分别环比+29.1%/+111.0%。

点评：

美欧宠物市场发展稳健，2Q 中国宠物用品、饲料（其他零售包装）出口环比回暖：

根据欧睿数据显示，2022 年全球宠物用品规模同比增长10.7%至 447.6 亿美元，预计2021-2025 年市场规模将以7.0%的复合增速增长至548.3 亿美元。作为全球宠物用品的主要消费地区，美国、欧洲的宠物用品市场规模21-25 年的CAGR 预计分别为4.3%、7.6%，2025 年，美国、欧洲的宠物用品市场规模预计分别达到253.3、123.1 亿美元。根据Statista 数据，预计2023 年全球宠物食品市场规模将达到1520亿美元，2023 年至2028 年，全球宠物食品市场年均复合增长率约为 7.73%。

根据中国海关数据，2Q2023 宠物用具、食品的出口数据已环比改善。1H2023，中国宠物用具的出口总金额是40.19 亿元，同比-2.42%；拆分到季度，1Q/2Q2023中国宠物用具的出口金额分别是19.02/21.17 亿元，分别同比-0.41%/-4.16%，分别环比-10.64%/+11.31%。拆分到单月，2023 年1/2/3/4/5/6 月中国宠物用具的出口金额分别是7.61/3.78/7.63/6.65/6.75/7.77 亿元，分别同比-8.2%/-32.7%/+47.0%/+18.2%/-3.6%/-17.9%，分别环比+2.0%/-50.4%/+102.0%/-12.9%/+1.5%/+15.2%。

1H2023，中国猫狗饲料（其他零售包装）的出口总金额是38.13 亿元，同比-7.8%；拆分到季度，1Q/2Q2023 中国猫狗饲料（其他零售包装）的出口金额分别是16.86/21.27 亿元，分别同比-15.4%/-0.8%，分别环比-4.2%/+26.1%；拆分到单月，2023 年1/2/3/4/5/6 月中国猫狗饲料（其他零售包装）的出口金额分别是5.78/4.19/6.90/7.10/6.91/7.27 亿元，分别同比-28.5%/-9.2%/-4.6%/+9.9%/-11.8%/+1.4%，分别环比-8.6%/-27.6%/+64.8%/+2.9%/-2.7%/+5.2%。

宠物零食营收占比快速提升，代理国外高端主粮发力国内市场：分产品看，1H2023公司宠物牵引用具/宠物零食/注塑玩具/其他宠物产品的营收分别为1.82/2.04/0.07/0.30 亿元，分别同比-41.2%/+9.2%/-18.7%/-32.5%，值得注意的是，1H2023 公司宠物主粮营收达到846.9 万元，同比增长6895 倍。另外，公司宠物零食的营收占比提升至47.34%，同比+13.3pcts，宠物主粮的营收占比达到1.97%。分地区看，1H2023 公司境外/境内营收分别为4.03/0.27 亿元，分别同比-24.2%/+71.1%。分子公司来看，公司在柬埔寨的两家子公司——爱淘/莱德自1H2020 投产以来运营良好，1H2023 分别实现净利润1857.27/1668.52 万元。

我们认为1H2023 宠物牵引用具营收增速放缓的主要原因仍然是海外需求较弱，尤其是高端的宠物用具需求恢复较弱。而宠物零食的消费相对高频且偏刚需，因此受经济波动影响较小。值得注意的是，公司通过代理海外高端宠物食品品牌——皇家与冠能，切入了国内的宠物主粮赛道，1H2023 的成绩表现亮眼，我们认为公司通过代理的方式切入国内宠物市场，一方面可以增厚公司业绩，另一方面可以积极帮助公司积累国内宠物市场的运营经验，为未来发力国内市场奠定基础。

1H2023 综合毛利率小幅下降，宠物牵引用具毛利率提升：1H2023，公司毛利率同比-3.7pcts 至22.1%，归母净利率同比-3.4pcts 至15.3%。分产品看，宠物牵引用具/ 宠物零食的毛利率分别为33.53%/12.75% ， 分别同比+1.13/-1.64pcts。宠物零食毛利率下滑主因产品结构调整。

1H2023，公司期间费用率同比-0.8pcts 至2.7%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/3.7%/2.3%/-5.7%，分别+0.9/+0.9/+0.2/-2.7pcts。销售费用率增加的主要原因是疫情影响退去后，公司增强了业务宣传参加亚宠展等大型展会，1H2023 差旅办公费/业务宣传及展览费分别达到58/115 万元，分别同比+73.4%/+258.9%。管理费用率增加的原因是折旧摊销费用提升，1H2023折旧摊销费用达到197 万元，同比+29.0%。由于利息收入增加，1H2023 公司财务费用为-2445.5 万元，同比负值扩大，其中利息收入为964 万元，同比+2563.0%。上半年受益于人民币贬值，汇兑收益为1546 万元，同比-4.7%。

2Q2023，公司毛利率为20.9%，同比-3.9pcts；净利率为18.4%，同比-3.7pcts。

期间费用率为-2.7%，同比-2.8pcts；分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/3.5%/2.0%/-11.0%，分别同比+0.7/-0.7/-0.9/-1.9pcts。

宠物代工龙头企业，期待下半年旺季表现，维持“买入”评级：由于1H2023公司合同负债金额为273 万元，比1Q2023 增长134 万元，预示下游客户的订单趋势向好，另外，公司通过代理布局国内的宠物主粮市场，营收增速较快。我们将公司2023-2025 年的归母净利润上调至1.27/1.36/1.63 亿元（据上次盈利预测的上调幅度分别是28.3%/18.3%/22.6%），折合EPS 分别是0.67/0.71/0.85元，对应PE 分别是20/18/15 倍。我们看好宠物赛道的长期发展前景，公司作为宠物代工龙头企业，且开始发力国内宠物市场，可充分受益于行业的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：汇率波动，海外宠物用品与食品需求减弱，中美贸易摩擦加剧风险。