亚朵（ATAT） 发布中期业绩：2023H1实现营业收入18.67亿元/+93.1%，经调整净利润4.09 亿同比+505.2%，经调整EBITDA 5.76 亿元/+319.0%。2023Q2 实现营业收入10.93 亿元/+112.3%，经调整净利润2.49 亿元/+312.9%，经调整EBITDA 3.44 亿元/+232.4%。

盈利能力持续改善，费用率控制良好。23Q2 毛利率达42.3%，同比+13.6pcts；调整后净利率22.8%，同比+11.0pcts，酒店收入快速恢复，零售业务盈利能力改善。23Q2 公司整体费用率17%，同比-0.4pcts，销售/管理/研发费用率分别8.6%/6.7%/1.6%，同比+2.5/-1.4/-1.5pcts。

23Q2 酒店整体RevPAR 恢复至19 年115%，受益于暑期旺季，7 月ADR、OCC 创新高。2023Q2 集团整体RevPAR 为383.6 元/+52.65%，恢复至19 年114.8%；ADR 为474.8 元/+31.23%，恢复至19 年109.8%；OCC 为77.1%/+11.6pcts，恢复至19 年102.7%。受益于暑期出行需求恢复持续向好，7 月公司所有酒店ADR 突破500 元，OCC 超84%，均创下月度历史新高，RevPAR 与2019 年同期相比恢复至122%。

23Q2 加盟商信心持续回暖，新签约店数创新高。23Q2 公司新开业酒店70 家，关店4 家，净开业66 家（均为加盟店），新签约超180 家，创季度历史新高。Q2 末门店总数1034 家/+24.0%，pipeline 达523 家，同比+50%，上半年开店节奏稳健，有望完成全年280 家开店目标。23年2 月集团中端品牌轻居3.0 版本推出后，截至Q2 末共签约轻居3.0项目30 个，签约占比超过15%，首批开业门店反响良好。

海南主要机场客流情况，1）美兰：8 月13 日-8 月19 日，海口美兰机场累计执飞航班班次3378 架，环比上周+0.15%，同比+223%，恢复至2019 年同期111%；客流49.4 万人次，环比上周-5%，同比+3.56%，恢复至19 年111%。2）凤凰：8 月12 日-8 月18 日，三亚凤凰机场周累计执飞航班2685 架次，环比上周+1.94%，同比+786%，约为2019年同期128%；客流44.9 万人次，环比上周+1.68%，较19 年恢复128%。

投资建议：免税，8 月海南客流持续高增，叠加海南多项举措积极提振，免税消费低点已过，展望Q3，中免海棠湾河心岛项目开业、多个顶奢品牌进驻、新海港项目客流体提升、供应链优化等因素催化下，中国中免盈利能力有望持续改善，迎业绩预期反转。酒店&旅游，暑期出游需求弹性充分释放，行业经营情况持续向好，政策方面明确支持文旅消费发展，行业长期供需格局持续优化，龙头业绩有望持续改善，建议关注锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店。旅游板块直接受益于暑期出游热，Q3 业绩加速回暖，建议关注天目湖，宋城演艺。

风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。