报告摘要：

人造石英石龙头，拥有自主高端品牌“赛凯隆”。公司前身为广州色丽石，成立于2007 年，2009 年更名中旗有限并将总部搬迁至佛山高明，2021年A 股上市成为人造石英石领域首家上市公司。公司传统主业为人造石英石板材和台面， 2023 板材/台面业务分别贡献70%/30%营收。2022 年以来受地产加装周期影响盈利承压，2023 年降幅收窄。

人造石英石业务：竞争优势明显，具备长期成长空间。人造石英石克服了天然石材不耐污、存在放射性等缺点，是性能优异的绿色建材，主要应用于厨房台面，对传统台面材料有替代效应。人造石英石市场分散，公司作为行业龙头竞争优势明显，与下游众多头部家具厂商长期稳定合作，2023 年板材销量企稳回升，台面销量维持增长。目前公司积极布局新产能，湖北基地达产后预将提供450 万平方米板材产能、16.5 万延米台面产能；广西罗城项目将自供石英填料，保障供给并提升盈利能力。

硅晶新材料业务：发挥一体化优势，打造业绩新增长点。

硅微粉：高成长新材料，公司发力TFT 与电子电工填料方向。2023 年硅微粉市场规模约150 亿元，预计至2025 年CAGR17%。公司广西罗城项目产能包括6 万吨TFT 粉、4 万吨电子电工填料粉和其他石英产品合计53 万吨，预计2024Q2 投产，达产后年利润或超1 亿元。

高纯石英砂：积极布局国产替代，挖潜罗城脉石英矿。中高端高纯石英市场近年受光伏装机高增推动需求快速上升，石英坩埚内/中/外层用砂市场价格一度上涨至约40/20/10(万元/吨)，目前价格已经明显回落，但较2022 年仍有较大增幅。公司使用自有资金在湖北投建6000吨高纯石英产线，且有二期8000 吨扩产计划。公司目前己具备生产高纯石英砂外、中、内层砂的技术、工艺及装备，湖北高纯一期已投产，预计2024Q2 可稳产并实现销售；产线部分应用罗城脉石英矿中最优质部分，有望实现充分挖潜，实现一体化增益。

维持“增持”评级。考虑高纯石英价格下降和地产链需求恢复不及预期，下调盈利预测，预计2024 年~2026 年营收为11/16/20 亿元，同比增长64%/45%/20%，归母净利润为1.6/2.7/3.6 亿元（2024 年/2025 年预测前值为2.0/3.0 亿元），同比增长102%/69%/32%，对应PE 为20/12/9 倍。

风险提示：宏观经济风险，下游需求不及预期，业绩不及预期等