事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入7.2 亿元、同比大增30.59%，归母净利润1.4 亿元、同比增长3.44%，扣非归母净利润1.3 亿元、同比增长4.37%，拟每10 股派发现金红利3 元（含税）、每10 股转增3 股。2022年一季度，公司实现收入1.4 亿元、同比增长7.44%，归母净利润1754 万元、同比下滑38.54%。

点评：

板材、台面收入均大幅增长，海外收入亮眼，售价同比有所下滑。公司2021年收入增长30.59%，分产品看板材、台面收入分别为5.0、2.2 亿元，同比分别增长32.07%、26.84%，分区域看占比最大的华东地区收入3.0 亿元、同比增长31.86%，海外收入1.5 亿元、同比大增53.10%。公司披露板材和台面销量同比分别增长39.21%、35.53%，均高于收入增速，意味着公司2021年板材和台面销售价格有所下滑。

公司原材料采购成本上升，毛利率下滑，但盈利水平仍在高位。公司主要成本之一为石化产业链的树脂，2021 年原油均价上涨的背景下预计公司树脂采购均价有所上升。公司板材、台面毛利率分别下滑9.49pct、6.67pct 至30.02%、27.51%。公司费用率管控较好，2021 年净利率19.49%，仍在高位。

下游渠道变革、集中度提升有利于公司收入增长。根据公司招股书，公司大客户以金牌、志邦、欧派、索菲亚等厨卫定制家居企业为主。以定制家居为主的消费渠道愈发受消费欢迎，而且龙头定制家居企业市场份额也在不断提升，公司的收入增长有望受益于此趋势。

首次覆盖，给予“优于大市”评级。人造石材硬度高、装饰性好、环保性能佳，是一种优异的厨卫台面材料。公司受益于下游定制家居市场扩张及龙头份额提升，收入增长逻辑清晰，净利率水平高。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为1.53、1.93、2.27 亿元，对应EPS 分别约1.69、2.13、2.50 元/股，我们给予公司2022 年PE 17~20 倍，合理价值区间28.73~33.80元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。竞争加剧风险、应收账款回收风险。