本报告导读：

得益公司优异的经营能力，客户订单及生产制造端利好因素共振，带动业绩超预期，我们上调公司盈利预期。

投资要点：

上调盈利预期，维持“增持”评级。公司大客户订单高景气叠加产能利用率及原材料正向贡献，带动业绩超预期，考虑当前公司经营趋势的，我们上调盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为1.01/1.16/1.34 元（原0.95/1.09/1.26 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年20.8xPE，上调目标价至20.93 元（原18.59 元），维持“增持”评级。

客户订单多点开花，营收增速亮眼。分客户看， 2024Q3 沃尔玛客户（沃尔玛+山姆合并口径）营收增速略低于公司整体，Pets at Home客户订单逐步回归常态，单三季度营收实现高增长，拉动累计营收回归正增长，亚马逊渠道得益客户去库进展顺利，叠加2023 年同期低基数，预计同样实现高增速。新客户方面，Costco 订单持续导入，且订单覆盖区域扩容，拉动营收环比向上。量价方面，预计2024Q3产品平均单价环比小幅增长，主要得益客户及产品结构改善。

还原汇兑亏损后Q3 利润同增45%+。2024Q3 公司销售毛利率/净利率20.7%/11.1%，同比-1.2/-0.8pct，环比+1.2/-1.3pct，毛利率环比增长主要得益绒毛浆等原材料价格小幅回落，产能利用率提高，以及内部降本增效策略，毛利率同比回落主要受汇率影响。2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率1.3%/2.6%/1.0%/1.1%，同比-0.6/-0.1/-0.6/+1.4pct，预计单2024Q3 公司汇兑亏损600 万+，我们测算还原汇兑亏损后，2024Q3 公司归母净利润同增45%+。

国内外双循环战略推进，订单高景气延续。公司坚持国内外双循环战略，海外新客户有序拓展，国内OBM 自有品牌逐步培育，受益宠物需求高景气&渠道客户导入&渠道旺季备货，判断2024Q4 订单延续高景气，新工厂产能利用率提高及内部成本管控进一步带动利润弹性。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。