投资要点：

公司公告2024 年中报，业绩表现符合预期。2024H1 实现收入8.12 亿元，同比增长29.3%，归母净利0.95 亿元，同比增长111.7%（若剔除汇兑收益影响，则同比增长194.8%），扣非净利润0.82 亿元，同比增长90.0%（若剔除汇兑收益影响，则同比增长166.7%）；2024Q2 单季收入4.29 亿元，同比增长24.5%，归母净利0.53 亿元，同比增长12.1%，扣非净利润0.47 亿元，同比下滑2.6%。

公司实施中期分红，每10 股分红2.7 元，占当期归母净利润的51.9%，若假设全年分红比例一致，最新收盘价对应股息率4.2%。

收入端：核心客户恢复增长，叠加新客户开拓，收入实现高增。2024H1 公司宠物卫生护理用品/个人卫生护理用品/无纺布分别实现收入7.63/0.10/0.38 亿元，分别同比增长29.1%/38.6%/33.0%。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等行业优质企业，形成深度绑定，公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例持续保持在30%以上，市场地位稳固。2024 年以来核心客户恢复正常下单节奏，亚马逊、Japell、山姆等客户有望保持高速增长，叠加Costco 新客户放量，带动公司收入实现高速增长。

利润端：原料价格回落，及产能利用率提升，带动公司毛利率改善明显。公司2024H1 净利率为11.7%，同比提升4.6pct，其中单2024Q2 净利率为12.3%，同比下降1.4pct，环比提升1.3pct。1）毛利率：公司2024H1 毛利率为18.9%，同比提升5.5pct，其中单2024Q2 毛利率为19.5%，同比提升0.9pct，环比提升1.3pct，受益于原材料价格回落，以及公司产能利用率提升，公司毛利率同环比提升趋势明显。2）期间费用率：公司2024H1 期间费用率为4.9%，同比提升1.3pct，其中单2024Q2 期间费用率为4.9%，同比提升5.8pct，Q2 费用率提升明显，主要系2023Q2 汇兑收益基数较高；分拆来看，公司2024H1 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.7%/1.4%/-1.0%，分别同比变动-0.04/-0.3/-0.5/+2.2pct；单2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.8%/1.5%/-1.1%，分别同比变动-0.2/-0.1/-0.2/+6.3pct，除财务费用率因汇兑影响提升较多外，其他各项费用率均有所下降，公司费用管控效果显著。

员工持股计划实现利益绑定，彰显未来发展信心。公司拟实施员工持股计划，股份总数合计不超过190.78 万股（占总股本的1.0%），总人数不超过65 人（不含预留份额），其中董事、监事、高级管理人员共8 人，合计持有份额对应股票数量占首次授予部分的29.67%。首次授予部分的比例占比81%，受让价格为6.42 元/股（较最新收盘价折价53%），分三期分别解锁40%、30%、30%，公司层面考核目标为，2024-2026 年收入触发值分别为16.04 亿元、17.96 亿元、19.76 亿元，以2023 年收入为基数，增长率分别为20.0%、34.3%、47.8%，目标值分别为16.71 亿元、18.80 亿元、20.60 亿元，增长率分别为 25.0%、40.6%、54.1%，超过目标值则全部解锁，低于触发值则不解锁，区间则按比例解锁。公司此轮员工持股计划有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干及优秀员工的积极性，实现多方利益的紧密结合，同时较高的考核目标设定，也反应公司对未来增长的充足信心。

全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司为宠物卫生护理用品代工头部企业，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定Petsmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户，并积极开拓高速增长的新客户。伴随原材料价格回落，以及产能持续爬坡，利润率迎来大幅改善。考虑公司原有客户增长较快，以及新客户开拓较为顺利，上调公司2024-2026 年归母净利润预测至1.82/2.08/2.40 亿元（前值为1.68/1.98/2.30 亿元），2024-2026 年归母净利润分别同比增长76.1%/14.3%/15.2%，当前股价对应2024-2026年PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外需求增速放缓，中美贸易摩擦加剧。