本报告导读：

公司24H1 业绩符合预期，伴随海外去库逐步缓解和新客户贡献增量，营收实现稳步增长。预计全年原材料价格维持稳定，盈利能力稳步提升。

投资要点：

结论：公司2024H1 实现收入 8.12 亿元/+29.3%，实现归母净利润0.95 亿元/+111.7%，实现扣非归母净利润0.82 亿元/+90.0%。其中2024Q2 实现收入4.29 亿元/+24.5%，实现归母净利润0.53 亿元/+12.1%，实现扣非归母净利润0.47 亿元/-2.6%。公司业绩符合预期，预计伴随消费力复苏和海外补库，业绩有望逐步释放，上调公司2024-2026 年EPS 预测为0.95/1.09/1.26 元（原0.91/1.06/1.18 元），参考可比公司估值，上调目标价至19.00 元（原18.57 元），维持“增持”评级。

海外去库逐步缓解，新客户贡献增量。公司Q2 营收符合预期，宠物垫/宠物尿裤/无纺布营收分别同比+30.5%/+13.3%/+72.9%，公司产品属必选品，海外需求相对稳定，伴随库存周期回升，营收延续增长。原有大客户订单稳定，新客户逐步贡献增量，截至6 月下旬山姆营收增速超30%，渗透率提升和客户积极营销带动营收增长。公司2024H1 占海关出口额比例达33.7%，以高市占率夯实市场地位。

利润增长稳健，成本及费用有所节降。公司2024Q2 毛利率19.47%/+0.9pct（其中宠物垫毛利率同比+6.5pct，境外业务毛利率同比+6.1%），主要得益于产能利用率提升和成本管控，目前尿裤产能利用率80%+，尿垫约90%，仍有3 个空置车间可增加设备应对需求增长。公司于2023 年12 月和2024 年1 月囤储绒毛浆，因此2024H1 原材料成本相对稳定，叠加公司加强内部成本管控，盈利能力逐步提升。2024Q2 净利率12.34%/-1.4pct，主要由财务费用增长导致（汇兑收益同比下降），而2024Q2 销售/管理/研发费用率均有所节降，各自同比-0.16pct。

新老客户共同发力，盈利能力稳中有升。目前订单情况积极，预计营收端实现老客户修复和新客户拓展共振，全年营收增速预计达到20-25%。公司根据市场价格走势囤储1-2 个月原材料库存，预计2024年成本端维持稳定，毛利率和净利率分别站稳18%和10%水平（2023年分别为17%和7.7%）。

风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期。