事件概述

公司发布2024 年中报，2024 年H1 公司实现营收8.12 亿元，同比增长29.31%，归母净利润0.95 亿元，同比增加111.71%，扣非后归母净利0.82 亿元，同比增长89.97%，主要因为报告期内公司出口订单增加；单季度看，24Q2 公司实现营收4.29 亿元，同比增长24.47%，归母净利润0.53 亿元，同比增长12.08%，扣非后归母净利0.47 亿元，同比减少2.59%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为0.04 亿元，同比减少96.24%，主要因为出口订单增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加，且报告期内给予新增客户信用账期，导致回款放缓。

此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.7 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金。共预计分配现金股利4941 万元。

分析判断:

公司客户资源体系稳固，海内外销售同步增长分产品看，公司主要布局于宠物和个人护理产品，包括宠物垫、宠物尿裤、护理垫等，24 年H1 公司的主营业务宠物一次性卫生护理用品实现营收7.63 亿元，同比增长29.07%，贡献营收比达93.93%。其中主要产品宠物垫实现营收7.13 亿元，同比增长30.47%，贡献营收比达87.71%。分地区看， 24 年H1 公司境外营收增长29.35%至7.59 亿元，贡献营收比达93.39%，公司的客户资源体系逐渐成熟，与欧美知名商超品牌达成长期合作，构建了稳定持久的客户源，海外销售有望逐步增长；境内营收增长28.71%至0.54 亿元，占比6.61%，境内宠物经济需求同步旺盛。

24 H1 毛利率持续提升，汇兑损益短期影响净利水平盈利能力方面，2024H1 年公司毛利率18.88%、同比增长5.53pct，公司净利率11.72%，同比增长4.56pct；毛利率提升系公司主要产品宠物垫和境外市场毛利率提升，24 年H1 宠物垫毛利率同比增长6.53pct 至18.17%。

境外市场毛利率增长6.05pct 至20.10%。期间费用方面，2024H1 年公司期间费用率4.91%，同比增长1.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.78%/2.69%/1.42%/-0.98%，同比分别-0.04/-0.33/-0.47/+2.17pct。财务费用率提升则主要系美元兑人民币汇率平稳，对汇兑收益造成较去年同期较少影响。单季度来看，24Q2 毛利率同比提升0.89pct，净利率同比下降1.36pct，主要是财务费用率波动影响。

投资建议：

公司作为国内卫生护理用品龙头，有望充分受益宠物经济红利，凭借自身渠道、客户、产品研发、规模化生产等方面的综合优势不断拓展新老客户，现有客户份额提升及新客户陆续放量，我们看好其未来成长。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26 年营业收入分别为17.06、20.08、23.11 亿元，24-26 年EPS 分别为0.91、1.07、1.23 元，对应2024 年8 月22 日收盘价12.24 元/股，PE 分别为13/11/10 倍，考虑到公司所处宠物用品行业快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

风险提示：

1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，海运费波动。