投资要点：

公司公告2023 年报及2024 年一季报，业绩表现符合预期。2023 年实现收入13.37 亿元，同比下降11.8%；实现归母净利1.03 亿元，同比下降31.4%；扣非净利润1.09 亿元，同比下降4.3%；2023Q4 单季收入3.51 亿元，同比下降6.5%，归母净利润0.16 亿元，同比下降33.2%，扣非净利润0.25 亿元，同比增长24.6%。2024Q1 实现收入3.84亿元，同比增长35.2%；实现归母净利0.42 亿元，扣非净利润0.36 亿元，均扭亏为盈。

2023 年公司每10 股派息4 元，结合2023 前三季度每10 股派息2.5 元，合计每股派息0.65 元，全年分红率达到115.2%，按4 月26 日收盘价13.82 元/股，对应股息率4.7%，且公司拟在2024 年再度进行中期分红。

收入端：核心客户恢复增长，2024Q1 收入实现高增。2023 年公司受到核心客户亚马逊等去库影响较大，根据公司公告，2023 年宠物卫生护理用品/个人卫生护理用品/无纺布分别实现收入12.53/0.18/0.62 亿元，分别同比变动-13.3%/+4.4%/+18.9%，其中宠物卫生护理用品收入下滑明显，但2023 年公司宠物卫生护理用品出口额占国内海关同类产品出口额的比例仍保持在30%以上，市场地位稳固。公司客户包括PetSmart、亚马逊、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等行业优质企业，形成深度绑定，共同成长，同时标杆客户的示范效应、稳定高效的供应能力、卓越的生产研发能力以及募投产能投产，使得公司能够快速拓展南美、亚洲、欧洲区域的新兴客户，挖掘美国、日本以外的宠物消费市场潜力。2024 年以来核心客户恢复正常下单节奏，新客户逐渐放量，亚马逊、Japell、山姆等客户有望保持高速增长，同时公司新开拓北美大客户，奠定后续收入增长基础。

利润端：原料回落、产能爬坡带动毛利率改善，2024Q1 盈利能力同环比改善明显。根据公司公告，公司2023 年净利率为7.7%，同比下降2.2pct，其中单Q4 净利率为4.5%，同比下降1.8pct，环比下降7.3pct，2023Q4 盈利表现承压，主要系汇兑损失及返利减少影响；2024Q1 净利率为11.0%，同比提升11.8pct，环比提升6.5pct，同环比改善趋势明显。

1）毛利率：受益于原材料价格回落，公司毛利率持续改善。2023 年毛利率为17.0%，同比提升3.3pct，2024Q1 毛利率为18.2%，同比提升11.2pct，环比下降0.4pct。

2）期间费用率：公司2023 年期间费用率为5.5%，同比提升2.2pct，2024Q1 期间费用率为4.9%，同比下降4.1pct，环比下降3.8pct；分拆来看，公司2023 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.0%/3.0%/1.8%/-1.2% ， 分别同比变动+0.7/+0.2/+0.4/+0.8pct，财务费用率提升主要系2022 年汇兑收益较高，另外2023年收入下滑，费用相对刚性，导致各项费用率有所提升；2024Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.8%/2.6%/1.3%/-0.8% ， 分别同比变动+0.1/-0.5/-0.8/-2.8pct，分别环比变动-0.7/-0.6/-0.4/-2.0pct，费用优化趋势明显。

公司回购股票用于股权激励或员工持股，实现员工利益深度绑定。2023 年8 月24日公司公告，拟以不超过22 元/股的价格回购3000-5000 万元公司股票，截至2023年末公司完成回购，回购金额3002 万元，回购股份190.78 万股（占总股本的1.0%），后续将用于实施股权激励或员工持股计划。此举不仅有效维护公司价值和广大投资者利益，同时可以进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干及优秀员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，共同促进公司的长远发展。

全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司为宠物卫生护理用品代工头部企业，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定PetSmart、亚马逊、沃尔玛等行业优质客户，并积极开拓高速增长的新客户。伴随原材料价格回落，以及产能持续爬坡，利润率迎来大幅改善。维持公司2024-2025 年盈利预测1.68、1.98 亿元，新增2026 年盈利预测2.30 亿元，2024-2026 年归母净利润分别同比增长62.5%/17.8%/16.3%，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为15/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外需求增速放缓，中美贸易摩擦加剧。