公司发布2023 年报及2024 年一季报：1）2023 年：公司实现收入13.37亿元（同比-11.8%），归母净利润1.03 亿元（同比-31.4%）；其中Q4实现收入3.51 亿元（同比-6.5%），归母净利润0.16 亿元（同比-33.2%）。

2）2024Q1：公司实现收入3.84 亿元（同比+35.2%），归母净利润0.42亿元（同比+1974.8%）。伴随海外客户库存优化、订单恢复，公司2024Q1收入、利润表现亮眼。

老客户深度绑定，新客户稳步拓展。2023 年公司宠物垫/宠物尿裤/护理垫/无纺布收入分别为11.62/0.84/0.13/0.62 亿元（分别同比-13.2%/-14.1%/+12.8%/+18.9%）。公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛等全球优质客户，2023 年公司客户CR5 为48.7%（同比-5.0pct），客户粘性较强；同时，公司近年来积极参加国内外大型展会，大力拓展、挖掘潜在客户，开拓南美洲和东南亚市场，预计持续贡献增量。2023 年公司宠物卫生护理用品出口额占国内同类产品出口比例达31.1%，同比降低7.0pct，主要系公司部分大客户去库所致；2024 年伴随客户去库结束，订单份额有望提升。

海外订单修复，自主品牌建设稳步推进。2023 年公司境内/境外收入分别为0.95/12.42 亿元（分别同比+27.8%/-13.9%），受部分海外客户去库影响，公司境外收入有所下滑，但伴随24Q1 客户去库结束，后续海外需求有望向好；国内市场方面，公司主要采用直销和经销方式销售，目前公司旗下拥有“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”等15 个自主品牌，未来自主品牌业务有望贡献增量。

募投产能释放，助力开拓全球市场。截至2023 年末，公司全部募投项目建设完成，公司核心产品宠物垫目前年产能达46 亿片，宠物尿裤年产能达2 亿片，2024 年伴随募投项目生产效率提升，公司产能将进一步扩大，助力公司加速开拓全球市场和自主品牌打造。

盈利持续改善，高分红回馈股东。2023 年公司毛利率为17.0%（同比+3.3pct），单Q4 毛利率为18.6%（同比+3.3pct）；24Q1 毛利率为18.2%（同比+11.2pct），受益于23Q2 以来多种原料价格回落，公司盈利能力提升。费用端方面，2024Q1 期间费用率为4.9%（同比-4.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/2.6%/1.3%/-0.8%（同比+0.1pct/-0.5pct/-0.8pct/-2.8pct）。分红方面，公司2023 年度拟每10 股派4 元，叠加2023 年前三季度利润分配方案每10 股派2.5 元以及2023年期间公司通过集中竞价交易方式回购公司股份，2023 年公司现金分红及回购总额合计达1.49 亿元，占2023 年公司归母净利润比例为144.26%，股息率约4.9%。此外，公司拟进行2024 年中期分红，高频分红持续回馈股东。

现金流小幅承压，营运能力稳定。2023 年公司经营性现金流为2.02 亿元（同比+0.01 亿元）；2024Q1 为0.34 亿元（同比-0.39 亿元），现金流 承压，主要系订单增加、购买商品及劳务支付现金增加且应收账款余额增加。营运能力方面，截至2024Q1 末公司存货周转天数44.34 天（同比-17.64 天）、应收账款周转天数63.88 天（同比-5.74 天）、应付账款周转天数42.28 天（同比-3.88 天）。

盈利预测与投资评级：公司深度绑定全球优质客户，募投产能释放助力开拓全球市场，海外订单持续修复，自主品牌建设稳步推进。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.7 亿元、2.0 亿元、2.3 亿元，对应PE 分别为14.5X、12.3X、10.7X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，海外需求下滑，市场竞争加剧。