核心观点：

依依股份发布2023 年年报及24 年一季报。23 年实现营收13.37 亿元，同比下降11.8%，归母净利润1.03 亿元，同比下降31.4%，扣非归母净利同比下降4.3%。公司23 年度现金分红7319 万元，此前23 年前三季度分红4575 万元，公司高比例现金分红，并发布未来三年股东回报规划，彰显积极回馈股东信心。24Q1 营收3.84 亿元，同比增长35.2%，较21Q1 增长23.9%，归母净利润0.42 亿元，同比扭亏为盈，较21Q1增长27.1%，随着部分大客户恢复下单，海外订单回暖态势积极。

分产品来看，23 年宠物垫营收11.62 亿元，同比下降13.2%；宠物尿裤营收0.84 亿元，同比下降14.1%。宠物卫生护理用品销量同比下滑10.3%，主要受部分海外客户去库存周期影响，24 年以来随着海外客户恢复下单、公司新拓海外优质客户，宠物卫生用品业务成长可期。无纺布业务营收0.62 亿元，同比增长18.9%，随着产能爬坡盈利有望改善。

23 年毛利率显著修复。23 年毛利率17.0%，同比提升3.3pct，主要系原材料价格回落，24Q1 毛利率18.2%，环比回落0.4pct；净利率达11.0%，环比提升6.5pct。23 年销售/管理/研发/财务费用率同比上升0.7/0.2/0.4/0.8pct，营销推广费用有所增加。23 年汇兑收益同比减少2330 万元，以及投资收益损失1438 万元为外汇合约产生损失所致。

盈利预测与投资建议。24Q1 公司业绩增长靓丽，大客户订单回暖，叠加公司主动拓展新客户贡献增量，经营拐点已现。未来海外需求预计保持韧性，卫生护理用品渗透率提升可期，公司有望长期受益赛道扩容红利，成长空间广阔。预计公司24-26 年归母净利润为1.5/1.7/2.0 亿元。

参考可比公司，考虑公司为宠物卫生用品出口龙头企业，长受益宠物赛道期稳健成长；积极分红回馈股东，24 年经营状况向好，给予24 年22倍PE 估值，对应合理价值17.43 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。海外需求下降、原材料价格波动、竞争加剧、汇率波动等。