公司发布2023 年三季报：Q3 公司实现收入3.58 亿元（同比-12.6%），归母净利润4242 万元（同比-31.0%），扣非归母净利润4080 万元（同比-9.5%）。公司Q3 经营环比改善、高基数下同比仍承压，伴随海外客户库存消化进入尾声&全球市场稳步拓展，预计Q4 订单有望明显提升。

海外下单节奏逐步恢复，国内市场延续高增。外销方面，公司持续深耕海外市场，市场龙头地位稳固，深度绑定PetSmart、沃尔玛、亚马逊、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等全球优质客户，出口额占比连续多年保持在30%以上。1）外销：主要受下游大客户去库进度影响，伴随传统旺季到来，客户补库需求显现；此外，公司积极开发新市场、拓展新客户，有望逐步贡献增量。2）内销：公司积极加大自主品牌建设，叠加无纺布贡献增量。产能方面，公司募投宠物垫项目新增22.5 亿片产能逐步释放，为全球市场扩张奠定基础。

成本压力缓解，毛利率稳步提升。2023Q3 公司毛利率为21.9%（同比+6.6pct，环比+3.3pct），主要受益于原材料价格高位下降。Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.92%/2.68%/1.55%/-0.34%， 同比+0.7pct/-0.3pct/+0.3pct/+5.3pct，归母净利率为11.86%（同比-3.16pct）。

现金流明显优化，营运效率改善。2023Q1-3 公司产生净经营现金流1.67亿元（同比+1.01 亿元），截至Q3 末公司应收账款周转天数69.98 天（同比-1.54 天），应付账款周转天数为42.30 天（同比-3.98 天），存货周转天数为51.93 天（同比-0.10 天）。

盈利预测与投资评级：宠物赛道优质标的，产能稳定扩张，客户多点开花，全球市场稳步拓展， 原材料价格下行有望贡献利润弹性， 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9 亿元，对应PE 为21.8X、17.5X、14.7X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格不及预期、海外需求下滑、市场竞争加剧。