公司发布2023 年中报，业绩表现符合预期。2023H1 实现收入6.28 亿元，同比下降14.1%；实现归母净利0.45 亿元，同比下降31.1%；扣非净利润0.43 亿元，同比下降11.6%；其中Q2 单季收入3.45 亿元，同比下降9%，归母净利润0.47 亿元，同比增长0.5%，扣非净利润0.48 亿元，同比增长40.1%。扣非净利润增速较快，主要系2022H1外汇相关衍生品交易贡献较多公允价值变动收益，计入非经常性损益。

收入端：核心客户仍受去库影响，宠物卫生护理用品收入有所下滑。分品类来看，2023H1公司主要产品宠物垫/宠物尿裤/无纺布分别实现收入5.46/0.41/0.28 亿元，分别同比变动-15.4%/-19.8%/+47.9%，无纺布受新增产能释放影响，收入大幅增长，但公司核心宠物卫生护理用品收入有所下滑，主要原因系核心客户亚马逊上半年处于持续去库状态。目前亚马逊已逐渐恢复正常下单节奏，2023Q3 公司收入增长有望改善。公司对行业头部客户如亚马逊、PetSmart 等均为独供，形成深度绑定，共同成长，同时标杆客户的示范效应、稳定高效的供应能力、卓越的生产研发能力以及募投产能投产，使得公司能够快速拓展南美、亚洲、欧洲区域的新兴客户，挖掘美国、日本以外的宠物消费市场潜力。公司2023年新开拓山姆和宜得利两大客户，贡献较大收入增量，体现公司长期的成长性。

利润端：人民币贬值增厚利润，原材料回落带动经营性利润率改善。2023Q2 公司毛利率18.6%，同比提升5.4pct，环比提升11.6pct，净利率13.7%，同比提升1.3pct，环比提升14.5pct。毛利率大幅改善，主要系原材料价格大幅回落，根据同花顺，2023Q2 聚丙烯/ 聚乙烯/ 丙烯酸均价分别同比下降14.7%/10.8%/55.7% ， 分别环比下降6.9%/1.6%/15.9%，根据卓创资讯，2023Q2 针叶浆银星/阔叶浆明星均价分别同比下降26.5%/37.8%，分别环比下降18.1%/30.8%。此外2023Q2 人民币大幅贬值（美元兑人民币即期汇率由2023 年3 月31 日的6.8713 贬值至6 月30 日的7.2620），贡献较多汇兑收益，2023Q2 财务费用率-7.4%，同比降2.5pct，环比降9.4pct，带动公司净利率环比2023Q1 大幅改善。公司2023H1 经营现金流净额1.04 亿元，同比增长70.1%，主要系公司考虑订单压力，战略减少原材料备库，23H1 末公司存货1.31 亿元，同比减少35.4%。

公司拟回购股票用于股权激励或员工持股，保障上下一心。8 月24 日公司公告，拟以不超过22 元/股的价格回购3000-5000 万元公司股票，若按回购价格上限22 元/股测算，对应回购股票136.36-227.27 万股，占公司总股本的0.7%-1.2%，用于实施股权激励或员工持股计划。此举不仅有效维护公司价值和广大投资者利益，同时可以进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干及优秀员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，共同促进公司的长远发展。

全球宠物行业蓬勃发展，细分宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期。公司主要从事宠物卫生护理用品代工业务，凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，以及先发优势，绑定亚马逊、Petsmart 等行业优质客户，并积极开拓高速增长的新客户。伴随原材料价格回落， 利润率迎来大幅改善。维持公司2023-2025 年归母净利润预测1.66/2.01/2.44 亿元，2023-2025 年归母净利润分别同比增长10.3%/20.8%/21.7%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为16/14/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外需求增速放缓，中美贸易摩擦加剧。